>> 太平洋證券-贊宇科技（002637）業(yè)績暴漲受益于棕櫚油價格上漲，海外并購落地開啟成長新通道-161024
| 上傳日期： |
2016/11/16 |
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pdf |
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作者： |
張學 |
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2016 年，受益于公司表面活性劑和油脂化工品主要原材料棕櫚油價格的大幅上漲（由年初的約4,800元/噸上漲到季度末約6,400 元/噸），公司產(chǎn)品價格均得到有效支撐，呈現(xiàn)不同幅度上漲，表面活性劑主要產(chǎn)品AES 2015 年價格處于7,000元以下水平，2016 上半年回升至7,500 元以上，此外，LOS、MES 等產(chǎn)品價格較去年同期亦出現(xiàn)較大幅度上漲；油脂化工品中的硬脂酸、油酸價格也均保持較大幅度的上漲水平，公司的綜合毛利率水平由去年的10.02%一躍提升至前三季度的12.11%。
表面活性劑產(chǎn)能持續(xù)擴張。從表面活性劑產(chǎn)能上看，公司在前三季度通過租賃等方式繼續(xù)擴大產(chǎn)能約20 萬噸，廣東江門新增租賃10萬噸表面活性劑項目也在報告期內(nèi)開始釋放產(chǎn)能，目前合計產(chǎn)能達到約60 萬噸左右，較2015 年底產(chǎn)能擴張明顯，在國內(nèi)表面活性劑的市場占有率超過1/3。同時，公司于10 月10 日公告成立“贊宇科地產(chǎn)業(yè)并購基金”，將持續(xù)整合國內(nèi)表面活性劑市場，強化行業(yè)龍頭地位，同時積極尋找表面活性劑、日用化工、油脂化學品、檢驗檢測和消費升級等領域的優(yōu)質(zhì)標的公司和項目投資機會，繼續(xù)做大做強公司主業(yè)。
南通凱塔與杜庫達并購完畢，員工持股計劃鎖定三年。公司在2016 年6 月3 日完成對南通凱塔的并購工作，9 月30 日實現(xiàn)了對印尼杜庫達的并表工作。按照業(yè)績承諾計算公司應享有的凈利潤分別為0.60 億元和1.08 億元，目前南通凱塔和杜庫達分別具備25 萬噸和45萬噸產(chǎn)能，未來將逐步釋放其產(chǎn)能。油脂化工品行業(yè)競爭格局較表面活性劑行業(yè)有序，公司未來將積極開拓下游市場，做大做強油脂化工業(yè)務，成為國內(nèi)市場的領導者。同時此次并購增發(fā)資金全部來自公司大股東以員工持股計劃，鎖定期均為三年，彰顯了公司大股東、管理層與核心員工對公司長期發(fā)展的堅定看好。
估值與評級。我們預計公司2016 和2017 年攤薄后的EPS 分別為0.33 元和0.50 元，對應2016 年10 月24 日收盤價(14.80 元)PE 分別為45X 和29X，給予維持“增持”評級，鑒于我們于7 月底發(fā)布報告的目標價(15.00 元)已經(jīng)達到，上調(diào)公司6 個月目標價至16.00 元。
風險提示。棕櫚油價格大幅下降；并購項目業(yè)績承諾不及預期。
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