>> 海通證券-贊宇科技(002637)公司研究報告-外延并購實現(xiàn)業(yè)務整合,棕櫚油漲價助力業(yè)績提升-161229
| 上傳日期： |
2016/12/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
李明剛，劉強 |
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在表面活性劑市場競爭激烈的格局下，公司業(yè)務趨向多元化發(fā)展，2012 年通過收購杭州油化向表面活性劑產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，切入油脂化工領域；并通過收購杭環(huán)檢測、杭康檢測，延伸檢測業(yè)務至環(huán)境與職業(yè)衛(wèi)生健康領域。2016 上半年，公司表面活性劑營收占比已從2011年的98.3%降至63.4%，油脂化學品、檢測業(yè)務占比分別提升至22.4%和2%。
受益棕櫚油價格上漲，產(chǎn)品毛利率大幅提升。棕櫚油是公司表面活性劑及油脂化工產(chǎn)品的主要原材料。受棕櫚油主產(chǎn)國馬來西亞庫存跌至近幾年低點的影響，棕櫚油價格已從今年年初的4500 元/噸漲至目前約6700 元/噸。成本面支撐下，2016 上半年公司表面活性劑與油脂化工產(chǎn)品毛利率分別同比增長5.2 和1.7 個百分點，公司業(yè)績也大幅提升。我們預計2017 棕櫚油市場整體庫存仍將維持低位，貨源緊張將對棕櫚油價格形成強力支撐。
收購杜庫達和南通凱塔，油脂化工產(chǎn)能擴張有望增厚業(yè)績。目前公司已完成對杜庫達和南通凱塔60%股權的收購工作，16-18 年業(yè)績承諾分別為1 億元、1.8 億元和2.1 億元。杜庫達和南通凱塔分別擁有脂肪酸等產(chǎn)品產(chǎn)能45 萬噸和25 萬噸，其中，杜庫達地處棕櫚樹主要產(chǎn)地印尼，公司將利用區(qū)位優(yōu)勢降低原材料的采購成本與價格波動。本次收購使公司油脂化學品產(chǎn)能擴張至80萬噸，占國內(nèi)可用產(chǎn)能3 成以上，一舉躍居國內(nèi)油脂化工行業(yè)領軍企業(yè)，表面活性劑產(chǎn)業(yè)鏈進一步延伸。隨著產(chǎn)能逐步釋放，公司業(yè)績有望大幅提升。
設立產(chǎn)業(yè)并購基金，外延發(fā)展值得期待。公司擬出資2.5 億元設立規(guī)模不超過9 億元的“贊宇科地產(chǎn)業(yè)并購基金”。并購基金將專注于表面活性劑、日用化工、油脂化學品、檢驗檢測和消費升級等領域，把握優(yōu)質(zhì)標的并購機會和相關項目投資機會，幫助公司整合行業(yè)優(yōu)質(zhì)資源，加速產(chǎn)業(yè)鏈的整合和擴張，推進公司產(chǎn)業(yè)結構的持續(xù)優(yōu)化，培育企業(yè)新的利潤增長點。
投資策略與評級?？紤]杜庫達和南通凱塔并表影響，我們預計公司16-18 年EPS 分別為0.28、0.47 和0.53 元，給予公司17 年35 倍PE，對應目標價16.45 元；給予增持評級。
風險提示：棕櫚油價格下跌，并購標的公司業(yè)績不達預期的風險。
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