>> 國泰君安-魚躍醫(yī)療(002223)2016年業(yè)績快報點評-內(nèi)生外延同步拓展-170208
| 上傳日期： |
2017/2/8 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
胡博新，丁丹 |
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評論：
業(yè)績高增長，符合預(yù)期，內(nèi)生外延并舉推動增長延續(xù)。2016 年歸屬于母公司凈利潤5.02 億元，增37.78%，扣非增39.91%，符合預(yù)期。扣除上海醫(yī)療器械并表，原有業(yè)務(wù)增長依然強勁，凈利增30%。維持盈利預(yù)測2016-18 年EPS 0.74/0.94/1.13 元，2017 年P(guān)E32X。公司作為醫(yī)療器械平臺型公司，具有較強的銷售整合能力，前期25 億元定增資金已到位，未來有望通過內(nèi)生+外延保持快速增長，維持目標價45 元，維持增持評級。
電子商務(wù)平臺拉動家用器械增長。依靠雙十一等市場促銷，電商平臺繼續(xù)高速增長，預(yù)計全年收入約6 億元，同比增長50%+，對比上半年進一步加速，占家用器械收入超過25%，有力拉動板塊增長。預(yù)計電子血壓計、血糖檢測系列和針灸針等增速25%+，其中血糖檢測系列收入過億，扭虧為盈，未來有望借電商平臺進一步放量。睡眠呼吸機上市銷售已過2 千萬，市場接受度高，將是未來重要業(yè)績增量。
醫(yī)用器械板塊逐步完善。預(yù)計上海醫(yī)療器械集團收入6 億元，凈利5500 萬元，同比增長10%+，由于內(nèi)部管理調(diào)整，凈利低于我們前期預(yù)測的7000 萬元。目前上械集團的高管及核心人員已通過定增實現(xiàn)激勵，長期增長潛力有望逐步發(fā)掘。同時，公司增資德國研發(fā)中心，推動國際化，提升上械產(chǎn)品的定價力。2016 年11 月，公司并購上海中優(yōu)醫(yī)藥進入醫(yī)用消毒領(lǐng)域，目前股權(quán)交割已完成，按承諾2017-19年增厚業(yè)績5669，6902，8750 萬元。上海中優(yōu)醫(yī)藥是國內(nèi)院內(nèi)感染控制細分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，未來公司還將以此為平臺繼續(xù)推進并購整合。
外延并購繼續(xù)推進。公司前期定增募資25 億元，扣除置換前期項目投入和并購中優(yōu)醫(yī)藥后，尚有剩余資金約10.75 億元，并購實力充足。
考慮到公司平臺整合優(yōu)勢，以及紅杉投資的資源協(xié)同，預(yù)計外延并購將持續(xù)推進。
風險提示：原有家庭器械業(yè)務(wù)基數(shù)增加增速放緩；上械整合低于預(yù)期。
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