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    公司近期向德國子公司增資2000 萬歐元。
    點評：
    電商發(fā)展迅猛 新品快速增長 業(yè)績略超預期。全年收入同比增長24.08%，歸母凈利潤同比增長37.78%，主要來自新品快速增長，分開來看，我們估計：1）電商成最大增長點：董事長吳光明先生跟阿里巴巴馬云先生關系密切，公司從2012 年底籌辦電商，2013 年開始做電商，我們估計2014 年電商收入2 億元左右，2015 年收入4 億元左右，16 年電商收入超過6 億元，線上的品牌效應更強，對魚躍線下覆蓋不到的地方是良好的補充。品類上，線上主要銷售制氧機、電子血壓計等。
    2）新品快速增長：我們估計①占毛利潤近一半的制氧系列收入約6.5 億元，15%左右增長，主要增長來自電商、西藏制氧業(yè)務；②電子血壓計16 年收入2.6 億元左右，30%左右增長，線上增長較快；③血糖儀增長50%左右；④其他，我們估計新品睡眠呼吸機2000 多萬收入，針灸針等增長了20-30%。
    3）扣除并表因素，我們估計內(nèi)生收入增長約11%，凈利潤增長約30%，主要在于公司聚焦高毛利品種，收入結構發(fā)生變化，成本不斷下降，費用控制良好。
    2015 年四季度業(yè)績偏低 2016 年四季度超預期。2015 年四季度公司實現(xiàn)凈利潤約3200 萬元，其中上械并表約1000 萬凈利潤，因為公司調(diào)整銷售策略，對部分經(jīng)銷商減少賒賬所致，2016年四季度貢獻利潤約7000萬元，參考2014年四季度歸母凈利潤4500 萬元，今年四季度超預期，符合我們2016 年初的判斷。
    血糖儀放量 醫(yī)用耗材邏輯逐步兌現(xiàn)。魚躍成為中國家用器械龍頭企業(yè)的同時，積極向醫(yī)用器械拓展。近年來確立了 “家用醫(yī)療器械和醫(yī)用耗材”的戰(zhàn)略，通過內(nèi)生+外延積極布局醫(yī)用耗材。銷售人員方面，2015 年底銷售人員達719 人，較14 年增了加200 余人，增加的銷售人員主要面向醫(yī)院。2016 年8 月份又跟九州通合作設立銷售型子公司。醫(yī)院銷售渠道的布局帶來了血糖儀的放量，我們估計2016 年血糖儀銷售1.2 億元左右，同比增長50%左右。
    我們認為醫(yī)用耗材的邏輯為產(chǎn)品線+銷售渠道，銷售渠道方面，公司大力引進銷售骨干，擴充銷售人員，跟九州通等合作建設醫(yī)用耗材銷售渠道，目前魚躍產(chǎn)品醫(yī)院銷售占比接近30%。我們判斷公司銷售渠道已具備一定規(guī)模，血糖儀放量就是佐證。
    上械整合略低預期 空間較大。我們估計上械集團實現(xiàn)收入約6 億元，實現(xiàn)凈利潤5500 萬元左右，對比2015 年下半年，2015 年下半年上械集團實現(xiàn)收入2.94 億元，凈利潤2305 萬元，利潤有較大改善。主要因為魚躍收購上械集團后進行了一系列改造：①精簡員工；②管理、銷售人員變革：引進云南白藥銷售骨干團隊，改變國企管理方式；③員工持股：非公開發(fā)行股票員工持股2.4 億元，包括上械集團高管及核心人員；④優(yōu)化業(yè)務結構：剝離不擅長、拖累業(yè)績的業(yè)務。
    我們認為上械集團從華潤易主到魚躍后，雖然略低于2016 年初我們7000 萬凈利潤的業(yè)績預期，但利潤改善空間大，我們預計17 年凈利潤能實現(xiàn)20%+增長。
    外延整合產(chǎn)品加快公司發(fā)展。公司2016 年定增募集資金25.60 億元，2016 年11 月公告以86271.50 萬元現(xiàn)金收購上海中優(yōu)醫(yī)藥61.6225%的股份，2017 年1 月10 日已完成股權交割，我們認為中優(yōu)醫(yī)藥質(zhì)地優(yōu)良，品牌良好，專注醫(yī)院消毒，標的具有稀缺性 成長性良好，中優(yōu)醫(yī)藥承諾2017 年、2018 年、2019 年分別實現(xiàn)凈利潤9200 萬元、11200萬元、14200 萬元，并有相應補償措施，我們看好公司業(yè)績承諾。
    從歷史來看，公司外延整合能力強大。2009 年公司以3100 萬元收購蘇州醫(yī)療用品廠，獲得華佗牌中醫(yī)器械，2010年凈利潤僅937 萬元，2014 年、2015 年貢獻凈利潤3288 萬元、2385 萬元,我們估計今年上半年蘇州醫(yī)療用品廠收入增長20-30%,整合能力強大，2015 年并購上械集團，現(xiàn)整合較好。
    內(nèi)生進入收獲期。除了外延，公司自己研發(fā)的留置針、真空采血管、睡眠呼吸機等醫(yī)用耗材也將進入收獲期，已取得留置針、真空采血管、睡眠呼吸機等產(chǎn)品注冊證，即將大規(guī)模量產(chǎn)、銷售。2016 年定增中，6.67 億元用于留置針、真空采血管等、1.84 億元用于針灸針、電子針灸儀等醫(yī)用耗材建設，根據(jù)陽普醫(yī)療招股說明書，我們估計國內(nèi)留置針、真空采血管年銷售量在3 億支/年、60 億支/年，市