久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

(2) 毛利率有望反彈（2017 年預(yù)計(jì)將上升1 個(gè)百分點(diǎn)至34%），得益于單銀幕平均票房的企穩(wěn)和非票房收入占比的上升（我們預(yù)計(jì)該比例將從2016 年的34%升至2020 年的35%）。
    我們重申該股買(mǎi)入評(píng)級(jí)，但將12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格下調(diào)了8%至人民幣69.09 元，隱含約20%的上行空間。
    推動(dòng)因素
    (1) 進(jìn)入二季度后票房反彈。我們預(yù)計(jì)二季度之后，由于比較基數(shù)較低，公司票房將反彈20%以上。我們預(yù)計(jì)2017 年行業(yè)增速將為17%，受到銀幕數(shù)量增加、好萊塢影片上映前景有利以及最近將網(wǎng)上票務(wù)服務(wù)費(fèi)納入票房等因素的推動(dòng)。(2) 并購(gòu)活躍。萬(wàn)達(dá)計(jì)劃通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，我們的預(yù)測(cè)中計(jì)入了2017 年收購(gòu)20家影院這一因素。(3) 非票房收入的潛在增長(zhǎng)。我們看到賣(mài)品收入（即飲料和爆米花等）和電影衍生品業(yè)務(wù)擁有增長(zhǎng)潛力。公司的場(chǎng)景營(yíng)銷(xiāo)策略也將成為一大重要的收入來(lái)源。
    估值
    我們將2016-20 年每股盈利預(yù)測(cè)下調(diào)了2%-11%以反映單銀幕平均票房假設(shè)的下調(diào)，并推出2021 年預(yù)測(cè)。我們的目標(biāo)價(jià)格基于13 倍的2021 年預(yù)期 EV/EBITDA計(jì)算，并使用8%的行業(yè)股權(quán)成本貼現(xiàn)回2017 年。我們的目標(biāo)價(jià)格對(duì)應(yīng)21 倍的2017 年預(yù)期 EV/EBITDA，該股當(dāng)前對(duì)應(yīng)的倍數(shù)為17 倍，而全球院線(xiàn)同業(yè)的均值為9 倍。我們認(rèn)為由于增長(zhǎng)較高（2016-18 年預(yù)期EBITDA 年均復(fù)合增速為32%，而全球均值為17%），該股估值溢價(jià)合理。其當(dāng)前估值也是自IPO 以來(lái)的最低值。
    主要風(fēng)險(xiǎn)
    票房增長(zhǎng)和新業(yè)務(wù)擴(kuò)張慢于預(yù)期。