>> 招商證券-生益科技(600183)四季度業(yè)績環(huán)比大增，17年持續(xù)受益高景氣周期-170206
| 上傳日期： |
2017/2/9 |
大?。?/td>
| 1238KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄢凡 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司16年營收85.38億，同比增長12.2%，營業(yè)利潤8.64億，同比增長43.26%，歸屬母公司凈利潤為7.47億，同比增長37.2%，對應(yīng)EPS為0.52元，符合我們前期預(yù)期。其中四季度單季營收24.3億，同比22%環(huán)比10%，歸屬母公司凈利達2.47億，同比20%環(huán)比34%，迎來強勁環(huán)比增長，驗證我們前期判斷。
2、 四季度漲價效應(yīng)開始體現(xiàn)。
在三季度開工較滿情況下，四季度收入繼續(xù)環(huán)比有10%增長，一方面是疊加了9~11月份的幾次漲價，另一方面，常熟新廠開工四季度開始爬坡亦能貢獻一定收入。根據(jù)我們模型測算，即使考慮到銅箔供應(yīng)緊張與爬坡造成常熟廠開工不足拖累毛利率，四季度公司整體毛利率應(yīng)該環(huán)比也有2~3個百分點的提升，充分反應(yīng)了漲價彈性。在去年四季度較高基數(shù)下，公司利潤總額四季度達到3億，創(chuàng)下歷史新高，我們測算今年四季度所得稅率和少數(shù)股東損益亦明顯高于去年同期。
3、受益行業(yè)高景氣周期，一季度及全年高增長值得期待
相較于建滔、金安等同行在11~12月多次漲價，生益因客戶結(jié)構(gòu)和經(jīng)營風(fēng)格差異漲價相對溫和一些，但為了轉(zhuǎn)嫁成本仍在1月初對不同客戶有不同幅度漲價，這將對一季度業(yè)績有明顯貢獻。并且據(jù)供應(yīng)鏈信息，上游銅箔一季度亦淡季不淡， 1月份代工價繼續(xù)微幅上揚，以銅箔大廠長春石化為代表的一些銅箔廠進入歲修，使供需更吃緊。而另一覆銅板原材料玻纖紗/布價格也出現(xiàn)短缺和漲價，有望成為覆銅板進一步漲價推手，我們預(yù)計春季復(fù)工補庫存驅(qū)動下，行業(yè)有望迎來新一輪漲價。展望全年，因銅箔擴產(chǎn)周期較長，預(yù)計到17年底才會有新增產(chǎn)能釋放，銅箔覆銅板行業(yè)全年仍望處于緊張狀態(tài)，我們判斷生益科技17年利潤率望持續(xù)維持在高位，且有常熟新產(chǎn)能補充，全年業(yè)績繼續(xù)保持高增長非常值得期待。
4、維持強烈推薦，目標(biāo)價18元。
我們前期已經(jīng)通過多篇深度報告詳細解析了本輪銅箔、覆銅板產(chǎn)業(yè)鏈向上周期的投資邏輯，生益科技作為國內(nèi)覆銅板行業(yè)龍頭，17年一季報、二季報都望亮眼，全年業(yè)績高增長可期，且伴隨漲價有持續(xù)超預(yù)期彈性，中長線還有汽車、高頻通信以及BT板等新型基材的成長動能，加上公司管理層優(yōu)秀成本管理能力強。我們預(yù)測16/17/18年凈利潤為7.47/11.17/12.89億，對應(yīng)EPS 0.52/0.78/0.90元，對應(yīng)PE為23/15/13倍，當(dāng)前市值明顯低估，維持強烈推薦評級和目標(biāo)價18元。
風(fēng)險因素：行業(yè)景氣度低于預(yù)期，漲價持續(xù)性不夠，新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期。
|
|
