>> 中信證券-北京銀行（601169）深度跟蹤報告-進(jìn)可攻退可守，兼具價值與成長-170214
| 上傳日期： |
2017/2/14 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
肖斐斐，冉宇航 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司最大特點是"穩(wěn)健"，這是銀行持續(xù)經(jīng)營的最大法寶。公司財務(wù)面長期穩(wěn)定，盈利增速持續(xù)高于同業(yè)，業(yè)績波動顯著低于行業(yè)：過去五年公司凈利潤C(jī)AGR為19.9%，同期全行業(yè)13.4%，行業(yè)景氣低迷期業(yè)績下滑幅度弱于行業(yè)。交易面近年來也轉(zhuǎn)向樂觀：（1）持續(xù)跑贏行業(yè)指數(shù)，過去12個季度中跑贏行業(yè)指數(shù)季度多達(dá)10個；（2）估值存在支撐，持續(xù)在1倍PB以上，市場認(rèn)可公司成長性（業(yè)績穩(wěn)?。┖桶踩裕ㄙ|(zhì)量安全）。新華聯(lián)舉牌，體現(xiàn)公司備受產(chǎn)業(yè)資本關(guān)注，預(yù)計未來機(jī)構(gòu)持股有望從目前極低水平顯著提升。
投資亮點一：資源稟賦貢獻(xiàn)增長空間。資源稟賦體現(xiàn)在：（1）發(fā)展首都經(jīng)濟(jì)圈最佳受益銀行：首都經(jīng)濟(jì)圈是中國最具發(fā)展?jié)摿Φ膮^(qū)域，公司在北京地區(qū)信貸份額高達(dá)7%，報表擴(kuò)張存在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)；（2）優(yōu)質(zhì)客戶資源夯實報表底層基礎(chǔ)：公司客戶儲備"兩頭抓"，一頭是政府及央企客戶（教文衛(wèi)公共事業(yè)類），另一頭是科技和創(chuàng)新企業(yè)；零售客戶儲備最優(yōu)質(zhì)，得益于北京居民收入水平高，零售客戶數(shù)量（1500萬戶）、存貸款余額（均超2000億）均位列上市城商行第一；（3）跨區(qū)域經(jīng)營卓有成效，北京地區(qū)貸款份額貢獻(xiàn)50%，管理思路先進(jìn)驅(qū)動公司穩(wěn)健推進(jìn)跨區(qū)發(fā)展，輻射全國一二線城市。
投資亮點二：資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)秀夯實安全墊。靜態(tài)數(shù)據(jù)最佳，在充分確認(rèn)風(fēng)險背景下，賬面數(shù)和潛在數(shù)仍好于同業(yè)：2016Q3不良率1.2%（行業(yè)1.69%），2016H關(guān)注率/逾期率1.17%/1.65%（行業(yè)3.58%/2.79%）。存量風(fēng)險透明，"（關(guān)注+不良）/不良"和"逾期/不良"僅2.04和1.46。增量風(fēng)險最穩(wěn)定，風(fēng)險惡化及處置情況最佳，不良生成率僅0.81%，大幅低于行業(yè)平均的1.15%水平。風(fēng)險覆蓋能力強(qiáng)，狹義覆蓋指標(biāo)①撥備覆蓋率275%和②撥貸比3.3%均高于行業(yè)平均數(shù)（162%和2.7%），同時將潛在問題資產(chǎn)和應(yīng)收款投資納入指標(biāo)的廣義數(shù)①撥備/（關(guān)注+不良）和②撥備/（貸款+應(yīng)收款投資）分別為139%和2.73%，高于行業(yè)平均數(shù)（53%和2.38%）。
投資亮點三：財務(wù)報表具備彈性。（1）資產(chǎn)負(fù)債表的彈性，來自于規(guī)模擴(kuò)張與結(jié)構(gòu)調(diào)整并進(jìn)：規(guī)模擴(kuò)張上，由于堅持穩(wěn)健擴(kuò)張作風(fēng)，MPA對公司在2017年的擴(kuò)表約束有限，穩(wěn)健貢獻(xiàn)增長紅利，預(yù)計未來3年資產(chǎn)增速年化約15%；結(jié)構(gòu)調(diào)整上，2017年做大高收益資產(chǎn)規(guī)模，信貸投放向零售金融和特色金融傾斜，致力于提升貸款的整體收益率。（2）利潤表的彈性，來自于高位信用成本的下降空間：寬口徑信用風(fēng)險評估體系中，公司存量風(fēng)險暴露充分、增量風(fēng)險控制得力、撥備計提充足，高達(dá)1.2%的信用成本存在下降空間；經(jīng)測算在2017年信用成本1.2%/1.0%/0.8%的假設(shè)下，公司業(yè)績增速將達(dá)到12%/21%/29%，同期覆蓋率仍能維持在260%以上。
風(fēng)險因素：環(huán)渤海地區(qū)風(fēng)險狀況超預(yù)期惡化。
維持"買入"評級，目標(biāo)價13元。公司投資價值體現(xiàn)在：（1）進(jìn)可攻（成長性）：宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖預(yù)期利好銀行經(jīng)營，強(qiáng)化監(jiān)管下穩(wěn)健風(fēng)格更加受益，財務(wù)報表具備進(jìn)攻彈性；（2）退可守（穩(wěn)定性）：安全的資產(chǎn)和優(yōu)質(zhì)的客戶，構(gòu)筑估值底線。上調(diào)2017/18/19年歸屬凈利潤預(yù)測至201.8億/245.4億/293.8億元，同比增長11.9%/21.6%/19.7%，對應(yīng)EPS分別為1.33/1.61/1.93元（原預(yù)測1.19/1.32/1.47元）。維持"買入"評級，目標(biāo)價13 元。
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