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公司主要產(chǎn)品包括純堿、小蘇打、煤炭、尿素、甲醇等產(chǎn)品，16 年上半年占公司營業(yè)收入的比重分別為29.6%、9.4%、16.8%、13.3%和25.5%。
    資源豐富凸顯價(jià)值，天然制堿毛利率領(lǐng)跑行業(yè)
    公司是國內(nèi)唯一一家使用天然堿法的公司，天然堿業(yè)務(wù)包括純堿與小蘇打兩種產(chǎn)品：純堿產(chǎn)品市占率約為8%左右，小蘇打市占有率約50%。公司純堿年產(chǎn)能180 萬噸，15 年產(chǎn)量為178 萬噸，產(chǎn)銷率接近100%。16 年上半年純堿業(yè)務(wù)營收10.23 億元，同比上漲4.71%，純堿業(yè)務(wù)毛利率為50.8%，高于歷史平均水平。小蘇打產(chǎn)能50 萬噸，15 年產(chǎn)量52.7 萬噸，產(chǎn)銷率為92.96%。16 年上半年小蘇打業(yè)務(wù)營收3.25 億元，同比下降4.13%，毛利率為54.20%，同比增長5.11 個(gè)百分點(diǎn)，處于歷史較高水平。
    煤炭：權(quán)益產(chǎn)能300 萬噸，16 年底部回升
    公司現(xiàn)有煤炭產(chǎn)能450 萬噸，權(quán)益產(chǎn)能300 萬噸，主要來自公司控股67%的灣圖溝煤礦。另外公司參股34%的納林河礦業(yè)公司設(shè)計(jì)產(chǎn)能為800 萬噸，目前正在審批中，公司后續(xù)煤炭產(chǎn)能有望逐步釋放。2016 年上半年公司煤炭業(yè)務(wù)收入8.81 億元，同比增長37.09%，毛利為6289.8 萬元，同比下降68.1%。16 年3 季度以來，公司煤炭價(jià)格有所回升，預(yù)計(jì)下半年煤炭業(yè)務(wù)盈利狀況將有所改善。此外，公司投資建設(shè)自有鐵路項(xiàng)目，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目投入運(yùn)營后可以幫助公司煤炭和其他產(chǎn)品有效控制成本，提高行業(yè)競(jìng)爭力。
    積極布局坑口尿素，甲醇業(yè)務(wù)虧損收窄至2 億
    公司尿素產(chǎn)能95 萬噸，15 年產(chǎn)量為96.35 萬噸。受尿素市場(chǎng)產(chǎn)能過剩影響，2016 年上半年公司尿素業(yè)務(wù)營收5.79 億元，同比下降46.88%，尿素業(yè)務(wù)毛利1.59 億元，同比46.82%。公司尿素產(chǎn)量增加得益于子公司博大實(shí)地的50/80 項(xiàng)目投產(chǎn)，公司30 萬噸合成氨制52 萬噸尿素項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2017 年底達(dá)產(chǎn)，項(xiàng)目投產(chǎn)后公司尿素產(chǎn)能有望得到較大提升。
    公司甲醇產(chǎn)能為133 萬噸，受甲醇價(jià)格低迷及天然氣價(jià)格上漲影響，15 年公司甲醇業(yè)務(wù)停產(chǎn)，16 年部分恢復(fù)生產(chǎn)。16 年上半年公司甲醇業(yè)務(wù)收入為4.70 億元，同比增長36.93%，銷售情況較15 年有所回升?？紤]到甲醇價(jià)格下半年逐步回升，2016 年度公司甲醇業(yè)務(wù)虧損額有望收窄，預(yù)計(jì)虧損將由3 億元收窄至約2 億元。
    天然堿業(yè)務(wù)保持領(lǐng)先，煤炭及化工業(yè)務(wù)有望反彈，遠(yuǎn)期發(fā)展值得期待，上調(diào)評(píng)級(jí)至“謹(jǐn)慎增持”
    受益于供給側(cè)改革，2016 年公司純堿業(yè)務(wù)盈利增加，煤炭板塊有望扭虧為盈，同時(shí)甲醇、尿素項(xiàng)目未來業(yè)績有望得到改善。同時(shí)2016 年9 月公司完成增發(fā)募集29 億元，其中22 億元擬投資建設(shè)50 萬噸/年合成氨聯(lián)產(chǎn)50 萬噸/年尿素、60 萬噸/年聯(lián)堿項(xiàng)目，預(yù)計(jì)項(xiàng)目投產(chǎn)后有望進(jìn)一步增厚公司業(yè)績。預(yù)計(jì)公司16-18 年EPS 分別為-0.11 元、0.15 元和0.15 元，17-18 年對(duì)應(yīng)PE 為21 倍，中長期我們繼續(xù)看好純堿業(yè)務(wù)和煤炭業(yè)務(wù)的回暖，公司盈利有望顯著提升，上調(diào)評(píng)級(jí)至“謹(jǐn)慎增持”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司2016 年預(yù)虧，業(yè)績受甲醇價(jià)格、天然氣價(jià)格、純堿價(jià)格影響較大。