>> 招商證券-中鼎股份（000887）繼續(xù)提升一級供應(yīng)商配套實力，進軍新能源汽車核心配件-170214
| 上傳日期： |
2017/2/16 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
汪劉勝，唐楠，彭琪 |
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此報告為加密報告 |
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繼收購AMK 之后、TFH 并入，將為公司帶來智能駕駛和新能源汽車核心零配件業(yè)務(wù)，以及汽車零配件一級供應(yīng)商渠道，未來國產(chǎn)化將為公司帶來廣闊的市場?？春霉景l(fā)展和持續(xù)增長，維持“強烈推薦-A”投資評級。
評論：
1、收購TFH，獲得新能源汽車核心配件技術(shù)
TFH（Tristone Flowtech Holding S.A.S）是一家世界領(lǐng)先的，為乘用車行業(yè)提供流動技術(shù)解決方案的公司，公司提供發(fā)動機冷卻、電池冷卻、空氣充注、進氣完整系統(tǒng)應(yīng)用服務(wù)，是全球設(shè)備制造商多元化基地的首選一級供應(yīng)商，主要客戶包括奔馳、寶馬、沃爾沃、歐寶、福特、通用、標致雪鐵龍等一線品牌。
TFH 公司運營總部位于德國法蘭克福，截止到2015 年，有2500 名員工，在9個國家擁有9 個生產(chǎn)基地，5 個國家有技術(shù)辦公室，11 個國家有銷售代表，8 個OEM 有駐地工程師。
目前新興業(yè)務(wù)是新能源汽車的電池冷卻系統(tǒng)（在全球該領(lǐng)域，公司排名前三），占比正處于快速提升期，中長期來看，預(yù)計TFH 公司發(fā)動機及新能源汽車電池冷卻系統(tǒng)的收入占比將快速提升，近幾年持續(xù)快速增長，有望超過50%。中鼎公司收購?fù)瓿珊?，將在中國進行新能源汽車電池冷卻系統(tǒng)的渠道滲透。
2、優(yōu)秀的全系統(tǒng)供應(yīng)商
公司是一個全系統(tǒng)供應(yīng)商，其主要產(chǎn)品種類包括發(fā)動機和電池冷卻（E&BC），空氣充氣（AC）和空氣進氣管（AI）等；全球化程度高，在世界范圍有9 家制造廠，在歐洲和北美有4 個銷售辦事處/研發(fā)中心，其中2015 年總銷售的64%在低成本國家生產(chǎn)；
市場前景廣闊，2013 年到2016 年，公司平均年銷售增長達到12%，是市場容量增長率的5 倍，若未來幾年繼續(xù)維持10%左右的增長，到2019 年全球市場占有率有望增長至17%（2015 年為13%）；
公司擁有大量的知識產(chǎn)權(quán)和重大的加工專門技術(shù)，可以在全球范圍內(nèi)享受專利帶來的收益；成功維持了多樣化的客戶群，重點集中在主要全球OEM 供應(yīng)商，沒有客戶超過總銷售的16-17%，有效分散了市場風(fēng)險；
TFH 的高級管理層擁有平均超過25 年的從業(yè)經(jīng)驗，且擁有一批高素質(zhì)的工程師和項目經(jīng)理，團隊擁有豐富的技術(shù)和項目管理經(jīng)驗；并且一以貫之地重視產(chǎn)品和服務(wù)的高質(zhì)量，建立良好的內(nèi)控制度。
3、全球領(lǐng)先，競爭實力強
TFH 是歐洲此類業(yè)務(wù)領(lǐng)域的市場領(lǐng)導(dǎo)者之一，占全球市場份額的13%。TFH 在同步研發(fā)能力方面取得了重大突破，使產(chǎn)品配套能力進入汽車主機廠產(chǎn)品同步開發(fā)階段，實施超前跟蹤與服務(wù)。TFH 已進入寶馬、雷諾、大眾、沃爾沃、福特等國外汽車主機廠部分新款車型的同步研發(fā)，成為其合格供應(yīng)商。
近年來，公司積極開拓中國市場，搶占市場份額，目前已逐步進入國內(nèi)汽車生產(chǎn)廠商的供應(yīng)商序列。通過本次收購，TFH 將借助中鼎股份在國內(nèi)市場的市場影響力，進一步完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、豐富客戶資源、擴大市場份額。
TFH 在歐洲客戶廣泛，由于汽車產(chǎn)品的生命周期為6-8 年，在老產(chǎn)品上市3-4 年左右，新產(chǎn)品也在原有產(chǎn)品基礎(chǔ)上開始研發(fā)，故TFH 的收入中老客戶部分較為穩(wěn)定。TFH 已在中國建立工廠，并計劃17 年在印度、18 年在巴西建立工廠，以搶占新興市場占有率，未來TFH 的新興市場客戶也將不斷增長。
4、盈利預(yù)測與評級
考慮到AMK 公司2016 年3 季度并入財務(wù)報表，TFH 公司預(yù)計2017 年上半年并表，我們預(yù)計公司2016-2018 年EPS 分別為：0.85 元、1.14 元、1.44 元，對應(yīng)2017 年P(guān)E、PB 分別為：22.7、5.9 倍?？春霉局鳂I(yè)保持15%-25%的穩(wěn)定利潤增長，逐漸侵蝕高端密封件外資份額；AMK 和TFH 并入后，將為公司帶來智能駕駛和新能源汽車核心零配件業(yè)務(wù)，以及汽車零配件一級供應(yīng)商渠道，這兩家公司的產(chǎn)品有效國產(chǎn)化，進入國內(nèi)供應(yīng)鏈體系后，將為公司帶來廣闊的市場，有望出現(xiàn)盈利和估值雙升的局面。公司將與我國的自主品牌汽車一起在新興領(lǐng)域共同成長。看好公司發(fā)展和持續(xù)增長，維持“強烈推薦-A”投資評級，持續(xù)推薦。
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