>> 申萬宏源-同花順(300033)深度報告-四核心因素全超市場預期,上調17-18盈利預測6%-9%（算法系列深度研究之二）-170227
| 上傳日期： |
2017/2/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉洋，劉智，劉暢 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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推測公司具備平淡市場下的5 倍成長能力，預收賬款、創(chuàng)新業(yè)務是證明。市場擔憂同花順業(yè)績受證券周期影響，我們首次用數量方法證明公司平淡市場下成長能力：1）新業(yè)務及運營能力提升推動成長：考慮預收賬款后2013-15 年公司營業(yè)收入復合增速為144%，年均高于滬深300 成交額復合增長41%。2）B 端金融數據、券商導流、基金銷售、貴金屬業(yè)務、投資機器人、互聯網投顧、自營投資等業(yè)務均處于運營能力提升期，平淡市場下具備5 倍成長潛能。
三核心因素優(yōu)于競爭對手，數據比較證明。同花順具有長期競爭中移動端流量、研發(fā)能力、商業(yè)模式運營三核心因素的綜合優(yōu)勢。C 端證券投資主要競爭對手為東方財富、大智慧、益盟股份。同花順研發(fā)投入與移動端流量領先，商業(yè)模式運營能力領先大智慧與益盟股份，與東方財富各有特色。B 端金融信息業(yè)務中iFind 有機會依靠性價比與新增業(yè)務搶占同行市場。
17Q1 預告被過度解讀，三因素證明。中期具有三大高確定性成長因素：合規(guī)后的衍生業(yè)務、投資機器人軟件服務、自營軟件服務。1）國承信領先市場完成合規(guī)處理，年報驗證公司正加大貴金屬布局。2）投資機器人逐步開放，2017 年預計增量過億元。3）多年儲備、大數據基金、智能投顧驗證投資支撐能力，10 億元自營投資形成新業(yè)務增量。4）歷史預收賬款與營收關系顯示市場對Q1 業(yè)績預告過度擔憂。
具有行業(yè)內絕對稀缺性。2017 年為人工智能商業(yè)模式爆發(fā)元年，公司為金融領軍，兼具估值安全性及成長確定性，預計投資機器人、自營投資等AI 應用業(yè)務將貢獻過億利潤。
上調17-18 年盈利預測6%、9%，平淡市場下一年市值目標539 億元。更新各業(yè)務特性，在平淡市場及謹慎預收賬款確認假設下預計2017 年-2019 年同花順實現營業(yè)收入19.9、25.3、29.5 億元，實現歸屬上市公司凈利潤分別為15.4、19.8、23.4 億元，分別上調2017-2018 盈利預測6%、9%。預計同花順2017 年凈利潤為15.4 億元.考慮到平淡市場假設下公司業(yè)務推進及資本市場活躍度上升可能，謹慎給予35 倍估值，一年目標市值為539 億元。 PEG 測算下合理市值范圍為385-616 億元。
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