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    在2018 年標(biāo)桿電價將再度下調(diào)的預(yù)期馬昕曄下，2017 年仍將迎來一波搶裝潮，屆時公司的主流明星產(chǎn)品環(huán)氧樹脂結(jié)構(gòu)膠將迎來恢復(fù)性增長。去年我國風(fēng)電完成吊裝23.4GW,新增并網(wǎng)容量19.3GW,2017 年風(fēng)電建設(shè)的指導(dǎo)目標(biāo)同比有小幅提升。公司是風(fēng)電葉片領(lǐng)域用環(huán)氧樹脂結(jié)構(gòu)膠的絕對龍頭，目前市占率已達70%，受益于強裝潮，預(yù)計2017 年環(huán)氧樹脂結(jié)構(gòu)膠將迎來恢復(fù)性增長。
    丁基材料及無溶劑聚氨酯膠未來成長空間廣闊。公司丁基材料預(yù)計2017 年投產(chǎn)，產(chǎn)能將達到1 萬噸，主要用于光伏、風(fēng)電、汽車密封等領(lǐng)域，未來主要替代硅膠，公司研發(fā)的丁基材料可以使光伏組件使用壽命從20 年提升至40 年，目前丁基材料進口依存度高，國外丁基材料進口價格比較高，公司大規(guī)模生產(chǎn)后還可以逐漸實現(xiàn)對國外丁基的進口替代。而無溶劑聚氨酯膠相比于傳統(tǒng)的溶劑復(fù)膜膠具有明顯的成本和環(huán)保優(yōu)勢，隨著未來VOC 排放的嚴(yán)控和包裝的消費升級，替代空間廣闊。
    通過PI 泡沫材料切入軍用領(lǐng)域，未來軍工新材料領(lǐng)域的成長值得期待。公司PI 泡沫材料已實現(xiàn)工業(yè)化量產(chǎn)，我們測算每年新增艦艇需要3.2-4.8 萬m?PI 材料，對應(yīng)10-20 億元的市場空間，而返修市場的空間則更為巨大。公司關(guān)聯(lián)方2 億元收購大洋新材51%的股權(quán)，并于16 年1 月份通過大洋新材取得首筆600 多萬軍工訂單的突破，標(biāo)志著公司正式切入軍用領(lǐng)域，期待未來訂單的持續(xù)放量。
    盈利預(yù)測及投資評級：公司定增順利完成，發(fā)行總額8.5 億元，發(fā)行凈額8.27 億元，共發(fā)行3080 萬股，發(fā)行價格27.60 元/股。募投項目的丁基材料和擴產(chǎn)的無溶劑復(fù)膜膠預(yù)計將于2017 年達產(chǎn)，為未來兩年業(yè)績提供穩(wěn)定增量，同時公司通過PI 泡沫材料切入軍用領(lǐng)域，未來軍工新材料成長空間值得期待，維持增持評級，由于風(fēng)電行業(yè)階段性政策變化影響公司主要產(chǎn)品環(huán)氧樹脂結(jié)構(gòu)膠的銷量，我們下調(diào)公司整體盈利預(yù)測，預(yù)計2016-2018 年歸屬上市公司股東凈利潤為0.83、1.09、1.6 億元，原來為0.97、1.6、2.13 億元，當(dāng)前股價對應(yīng)16-18年P(guān)E 為77X、59X、40X。
    風(fēng)險提示：1）風(fēng)電行業(yè)持續(xù)不景氣，環(huán)氧結(jié)構(gòu)膠銷量持續(xù)下滑；2）新產(chǎn)品開拓不達預(yù)期；3）PI 泡沫訂單不達預(yù)期。