>> 申萬宏源-碧水源(300070)年報業(yè)績低于預期 PPP放量值得期待-170228
| 上傳日期： |
2017/3/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧，董宜安 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
水處理龍頭乘PPP 之風，業(yè)績實現(xiàn)高增長。報告期實現(xiàn)營業(yè)收入99.77 億元，比上年同期增加91.35%；主要由于國家環(huán)保產(chǎn)業(yè)扶持及PPP 模式大力推進的背景下，公司作為跨區(qū)域水處理龍頭，在經(jīng)驗與資金雙重優(yōu)勢下，實現(xiàn)營業(yè)收入快速增長。但期間運營成本提升，公司毛利率大幅下滑，最終營業(yè)利潤僅同比上漲33.96%，低于營業(yè)收入增速；而歸母凈利潤187,168.19 萬元，同比37.45%。業(yè)績低于預期除項目整體盈利性有所下滑外，由于部分項目人員問題及政府審批緩慢，當期確認凈利潤略低于預期，但相關(guān)凈利潤已于2017年初確認。隨著項目于2017 年穩(wěn)步推進，后續(xù)公司業(yè)績有望受益于PPP 訂單放量持續(xù)增長。
背靠國開行疊加自建銀行資源，投貸聯(lián)動，PPP 先行者迎商機。公司是國內(nèi)最早開展 PPP 模式公司之一，目前已擁有 40 多家 PPP 合資公司。15 年7 月11 日，公司與新疆奇臺簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，共計 14 個 PPP 項目 31 億元投資額，有利于公司在新疆的業(yè)務拓展。
16 年6 月，公司中標西藏12 個PPP 項目15.3 億元投資額，取得西藏水務行業(yè)首個PPP 項目。15 年8 月15 日，公司歷時 9 個月的定向增發(fā)完成，募得資金凈額 61.87 億元，國開系成為碧水源第三大股東。未來國開行將與公司合作在全國各地建立基金，加上之前國開行提供的200 億授信，投貸聯(lián)動。此外，2016 年11 月18 日，公司參股的27%的中關(guān)村銀行獲批，外來有望為作為第二大股東的碧水源PPP 項目提供融資支撐及金融創(chuàng)新方案，為公司PPP 業(yè)務發(fā)展提供堅實的融資基礎。
積極布局戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)投資，全面開拓水環(huán)境治理領(lǐng)域。15 年8 月，公司分別使用募集資金增資三家子公司，以推進再生水廠工程項目實施，總增資額達 6.06 億元。15 年9 月15 日，公司現(xiàn)金認購漳州發(fā)展非公開發(fā)行的 0.36 億股股份，強化公司在福建地區(qū)水務市場影響力。15 年9 月30 日，公司分別出資120 萬、5000 萬共同設立北京水務基金管理與首都水環(huán)境治理技術(shù)創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金，基金立足北京、面向京津冀、放眼全國，優(yōu)先投資于首都地區(qū)及津、冀水環(huán)境治理相關(guān)領(lǐng)域，水環(huán)境治理相關(guān)領(lǐng)域。15 年11 月7 日，公司使用募集資金投資汕頭PPP 項目與沙灣縣項目，總投資額分別達到6.8 億與3.1 億。16 年9月，公司出資575 萬元增資控股中水潤達，切入煤化工水處理領(lǐng)域。
投資評級與估值：根據(jù)業(yè)績快報情況和在手訂單執(zhí)行進度，我們下調(diào)公司 16-17 年并上調(diào)18 年凈利潤分別為18.65 億、27.76 億和38.53 億（ 20.85、27.92、33.93 億元），對應16-18 年全面攤薄 EPS 分別為 0.60、0.89、1.23 元/股，17、18 年P(guān)E 為18 倍和13 倍。
公司原有的碧水源模式地域擴張性強，現(xiàn)在有國開行背書的同時完善產(chǎn)業(yè)鏈，結(jié)合金融業(yè)務開展，未來 PPP 模式發(fā)展空間巨大，維持“買入”評級。
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