>> 安信證券-萬澤股份(000534)向高溫合金新龍頭邁進-170301
| 上傳日期： |
2017/3/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
齊丁，衡昆 |
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公司主要利潤來源為部分房地產(chǎn)項目的銷售及轉(zhuǎn)讓股權(quán)的投資收益，其中處臵深圳萬澤地產(chǎn)和深圳碧軒100%股權(quán)合計獲利1.9 億；此外，受益于蘇州、無錫的房地產(chǎn)回暖形勢的帶動，太湖莊園一期項目實現(xiàn)銷售收入15,819 萬元，同時準備適時啟動二期開發(fā)建設工作。
■轉(zhuǎn)型快速推進，高溫合金新龍頭正在崛起。一是高溫合金新主業(yè)實現(xiàn)收入709.9萬元，毛利率高達57.10%，已實現(xiàn)超純高溫母合金穩(wěn)定的批量化生產(chǎn)能力，建立了具有自主知識產(chǎn)權(quán)的先進發(fā)動機用單晶無余量精密鑄造生產(chǎn)體系和質(zhì)量保障體系，在葉片良品率、硫含量等技術(shù)關(guān)鍵指標上達到或接近國際一流水平；二是與國內(nèi)某航空發(fā)動機維修企業(yè)等客戶達成合作意向，與業(yè)內(nèi)機構(gòu)形成了良好的合作關(guān)系；三是四大制造研發(fā)基地整裝待發(fā)，包括在深圳和長沙分別建立起研發(fā)和工程中心，同時深汕萬澤精密鑄造在深汕特別合作區(qū)購買土地49,996 平方米，取得《建設用地規(guī)劃許可證》和環(huán)評批復，另外上海精密鑄造已在上海完成廠區(qū)選址工作，購買土地60,355.5平方米；四是大量政府補助證明公司技術(shù)團隊及產(chǎn)品已獲體制內(nèi)高度認可，為進一步成長提供支持。
■公司具備強勁的內(nèi)生和外延能量。從產(chǎn)業(yè)層面看，“兩機專項”的推出以及國家航空發(fā)動機集團成立均表明“兩機”高溫合金國產(chǎn)化已上升至國家戰(zhàn)略，未來政策扶持力度會大幅增強，發(fā)展空間巨大且壁壘極高。從公司層面看，自2014 年起積極剝離地產(chǎn)業(yè)務，堅定轉(zhuǎn)型高溫合金，核心優(yōu)勢顯著。第一，國際頂級高溫合金團隊，激勵機制完善。公司擁有世界航空發(fā)動機領域多名頂級專家，均曾在海外高溫合金行業(yè)長期從事研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，是極為少數(shù)的能夠迅速縮短我國與歐美先進水平差距的技術(shù)團隊。同時，公司作為民企，激勵機制完善，可以充分激發(fā)創(chuàng)業(yè)能動性。第二，高溫合金產(chǎn)品定位明確聚焦，發(fā)展戰(zhàn)略清晰。公司聚焦高溫合金母合金和精密鑄造葉片的生產(chǎn)和現(xiàn)役存量葉片檢修，面向國內(nèi)外市場，積極通過內(nèi)生和外延方式發(fā)展壯大。第三，政府和產(chǎn)業(yè)界認可度極高，業(yè)績極具成長性，外延能量大。公司依托中南研究院，定增布局母合金、精密鑄造葉片和高溫合金粉末產(chǎn)能，打開業(yè)績成長空間，外延整合能力強。
■投資建議：“買入-A”投資評級，6 個月目標價24 元。我們預計公司2017-2019年EPS 為0.16 元、0.38 元和0.62 元?？紤]到中國高溫合金空間巨大，公司技術(shù)團隊一流、定位聚焦、布局扎實、產(chǎn)品靠譜，政策認可度高，定增項目符合國家政策方向，我們給予公司“買入-A”評級，目標市值150 億，考慮定增攤薄因素，目標價24 元，相當于2018 年40x 動態(tài)市盈率。
■風險提示：1）定增項目不達預期；2）核心人才流失；3）相關(guān)政策不達預期
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