>> 東興證券-鴻達興業(yè)（002002）事件點評：業(yè)績超預(yù)期，氯堿產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢明顯-170228
| 上傳日期： |
2017/3/2 |
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來源： |
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強烈推薦 |
作者： |
劉宇卓，楊若木 |
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子公司烏海化工擁有PVC、燒堿產(chǎn)能30 萬噸，中谷礦業(yè)30 萬噸PVC/燒堿綜合利用項目于2016 年6 月末轉(zhuǎn)固投產(chǎn)，使公司氯堿產(chǎn)品產(chǎn)能翻倍。預(yù)計2017 年中谷礦業(yè)產(chǎn)能進一步釋放，氯堿產(chǎn)品產(chǎn)量有望提升30%以上。
電石在滿足自給之余，仍有新建計劃。按照1 噸PVC 消耗1.4 噸電石計算，公司60 萬噸PVC 對電石的需求量約84 萬噸。公司目前擁有電石產(chǎn)能87 萬噸，可滿足自給需求。烏?；ど杏?5 萬噸電石新建項目，未來投產(chǎn)后將在保障自供的同時對外銷售。
氯堿產(chǎn)品2016 年下半年漲價，推動公司業(yè)績超預(yù)期。
PVC 產(chǎn)品自2016 年6 月末的5000 元/噸左右一路飆升40%至2016 年12 月中旬的高位7000 元/噸左右，目前回落至6500元/噸左右。
燒堿產(chǎn)品自2016 年8 月中旬的570 元/噸上漲64%至2016年11 月底的935 元/噸，目前基本維持在945 元/噸。
2、土壤調(diào)理劑國內(nèi)外推廣良好，銷量有望翻倍
子公司西部環(huán)保自主研發(fā)的土壤調(diào)理劑，可用于治理酸性土壤、堿性以及鹽堿退化土壤，為農(nóng)作物補充鈣鎂硅等中微量元素。公司主要采用兩種方法改良堿性土壤。一是利用電石廢渣和鹽酸作為原輔材料，經(jīng)過無害化處理（先將電石渣制成粉末，再添加硅、鎂等促進植物生長的原料），加工成土壤改良劑，通過鈣離子置換鹽堿地里的鈉離子進行土壤修復(fù)，這種工藝目前較為成熟。此外，電石渣又因其強堿性的特點，可以用于修復(fù)酸性土壤。二是用腐植酸（主要原料是鹽酸+煤）中和鹽堿地，這種工藝較為傳統(tǒng)。 土壤修復(fù)示范基地可帶動的市場空間巨大。西部環(huán)保的土壤修復(fù)示范基地所處的河套平原是西北地區(qū)重要的農(nóng)業(yè)耕種區(qū)域，擁有960 萬畝耕地，其中40%存在不同程度的鹽堿退化問題，因鹽堿退化不能種植的耕地達到200 萬畝以上。據(jù)不完全統(tǒng)計，西部環(huán)保土壤修復(fù)示范基地鄰近的西北、華北和東北的鹽堿退化耕地面積超過2 億畝。 通過土地流轉(zhuǎn)模式促進土壤調(diào)理劑推廣。公司自2015 年初開始流轉(zhuǎn)土地進行土壤改良，小范圍的改良和試種工作取得了良好成效，截至2016 年12 月末，西部環(huán)保已簽署土地流轉(zhuǎn)協(xié)議的土地面積合計約7.07 萬畝， 已簽署農(nóng)村土地承包經(jīng)營權(quán)流轉(zhuǎn)（租賃）意向協(xié)議的土地面積合計約13.57 萬畝。 2016 年，西部環(huán)保在鄂爾多斯市杭錦旗獨貴塔拉鎮(zhèn)和烏海市海南區(qū)巴音陶亥鎮(zhèn)針對已實施第一階段改良的3.83 萬畝土地開展試種，種植的作物主要包括小麥、玉米、水稻、葵花等。根據(jù)西部環(huán)保的經(jīng)營規(guī)劃，改良階段和改良初期1-2 年內(nèi)作為土壤改良示范基地，由西部環(huán)保負責(zé)開展試驗種植，土壤質(zhì)量相對穩(wěn)定后主要采用轉(zhuǎn)租的模式給專業(yè)化農(nóng)業(yè)種植公司和種植農(nóng)戶進行種植經(jīng)營。 土壤調(diào)理劑銷量翻倍增長。公司2014 年土壤調(diào)理劑產(chǎn)量/銷量分別為0.27 萬噸/0.25 萬噸，2015 年產(chǎn)量/銷量分別為6.47 萬噸/4.24 萬噸，2016 年前三季度銷量為7.69 萬噸，預(yù)計全年銷量超過10 萬噸。 土壤調(diào)理劑計劃建設(shè)國內(nèi)網(wǎng)點30 個，目前已建成17 個。西部環(huán)保在前期土壤調(diào)理劑營銷推廣的基礎(chǔ)上開展了營銷網(wǎng)點的建設(shè)，并同步開展了產(chǎn)品試用、產(chǎn)品訂貨推廣會、經(jīng)銷商開發(fā)等營銷推廣活動。目前營銷網(wǎng)點已建成17 個， 土壤調(diào)理劑海外拓展取得突破。公司在柬埔寨、越南、美國等海外市場同步進行土壤調(diào)理劑的推廣，目前已在越南市場實現(xiàn)銷售。
3、廣東塑交所提升產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效益
廣東塑交所是我國最大的塑料現(xiàn)貨電子交易中心，形成了電子商務(wù)、綜合物流、供應(yīng)鏈金融等互相融合促進的業(yè)務(wù)模式。公司于2016 年1 月完成對廣東塑交所的收購，使產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效益進一步發(fā)揮。交易對方承諾塑交所2016~2018 年扣非凈利潤分別不低于1 億元、1.5 億元、2 億元。 結(jié)論：
暫不考慮增發(fā)影響，我們預(yù)計2016~2018 年凈利潤分別為8.53 億元、12.91 億元、15.47 億元，EPS 分別為0.35 元、0.53 元、0.64 元。目前股價對應(yīng)P/E 分別為22 倍、15 倍、12 倍。首次覆蓋給予"強烈推薦" 評級。 風(fēng)險提示：
產(chǎn)品價格下滑、新業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期
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