>> 聯(lián)訊證券-天壇生物(600161)剝離全部疫苗資產(chǎn)，年采量超千噸血液制品航母即將下水-170306
| 上傳日期： |
2017/3/6 |
大?。?/td>
| 782KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
王鳳華 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
2016年，由于上述三個所資產(chǎn)剝離、評估和文號、資質(zhì)變更等難度，承諾延期到2018年3月15日之前。本次重大資產(chǎn)重組先期解決疫苗業(yè)務(wù)同業(yè)競爭，剝離公司全部疫苗業(yè)務(wù)予以中生股份，邁出實質(zhì)一步。預(yù)期待武漢等三所完成資產(chǎn)審計、剝離等程序，天壇生物和中生股份將很快啟動武漢等三所血液制品注入交易的第二步。
蛻變成純粹血液制品企業(yè)，年采漿量超千噸的血液制品航母即將下水
公司疫苗業(yè)務(wù)近幾年來營收規(guī)模不斷下滑，盈利狀況得不到改善，成為公司日常經(jīng)營的出血點。2016年，山東疫苗事件后，公司疫苗業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況更加惡化，經(jīng)營二類疫苗的長春祈健盈轉(zhuǎn)虧。整體剝離疫苗資產(chǎn)后，公司業(yè)務(wù)蛻變成純粹血液制品企業(yè)，盈利能力大幅提升。目前公司旗下成都蓉生擁有單采血漿站18家，年采漿量584.24噸（2015年，下同），本次注入的貴州中泰年采漿量20.41，后期待注入的上海所（136.62噸）、武漢所（193.75噸）、蘭州所（87.61噸），公司完成解決涉及疫苗和血液制品同業(yè)競爭問題后，將擁有45家漿站（2016年）和1022.61噸的年采漿量規(guī)模，超過上海萊仕（33家，800多噸）和華蘭生物（23家，720噸），成為行業(yè)內(nèi)漿站數(shù)最多以及采漿量最大的企業(yè)。另外，公司計劃通過積累的政府資源加大力度開拓漿站資源，力爭至十三五末實現(xiàn)內(nèi)延采漿量突破2,400 噸；并計劃到十三五末，力爭通過收購的方式實現(xiàn)外延采漿量600 噸。國家隊血液制品航母即將下水。
噸血漿市值比有望回歸行業(yè)平均水平
目前血液制品全行業(yè)噸血漿市值比均值在6000萬元（參考2015年全年采漿量），天壇生物噸血漿市值僅有約3800萬元，是行業(yè)中噸血漿市值比最低的大型血液制品公司之一，華蘭生物噸血漿市值比為4800萬元，我們認為，剝離虧損疫苗資產(chǎn)后，天壇生物噸血漿市值比有望價值回歸到行業(yè)均值水平。
盈利預(yù)測與估值
本次公司疫苗資產(chǎn)出售和貴州中泰購買交易預(yù)計年內(nèi)完成，2017年公司盈利將顯著改善；暫不考慮明年的三所血液制品資產(chǎn)注入（具體方案未確定）。我們預(yù)測2016-2018年歸母凈利潤2.53\4.82\6.27億元，對應(yīng)EPS為0.49\0.94\1.22元。
疫苗資產(chǎn)出售后，公司成為一家純粹血液制品公司，我們認為采漿量是決定血液制品公司未來價值的關(guān)鍵因素，參考華蘭生物噸血漿市值比4800萬元，天壇生物年采漿量584.24噸（2015年），權(quán)益采漿量525.8噸（按90%成都蓉生股份計），合理市值為252.4億元，目標價格49.0元，對應(yīng)2017年P(guān)E為52倍，相對現(xiàn)價有約25%的上升空間，首次給予"增持評級"。
風(fēng)險提示 重組審批不通過風(fēng)險，整合效果不達預(yù)期。
|
|
