>> 中信證券-星網(wǎng)宇達(dá)（002829）2016年年報點評-軍民品共驅(qū)成長，高送轉(zhuǎn)回饋股東-170308
| 上傳日期： |
2017/3/8 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陽嘉嘉 |
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導(dǎo)航類產(chǎn)品同比增長110%（毛利率+3.88%），測量類產(chǎn)品同比增長1.61%，穩(wěn)控類產(chǎn)品同比下降-1.96%；以慣性技術(shù)為核心的軍民用慣性導(dǎo)航產(chǎn)品仍是公司增長的主要來源，且毛利隨著前期研發(fā)投入成果轉(zhuǎn)化而逐步提升，其他業(yè)務(wù)保持相對穩(wěn)定。
民營慣性技術(shù)新龍頭"感知+指揮+智能"三大業(yè)務(wù)平臺協(xié)同拓展構(gòu)筑護(hù)城河。公司作正打造以慣性技術(shù)為核心的業(yè)務(wù)體系，逐步形成信息感知（慣性/衛(wèi)星/組合/雷達(dá)/紅外/多波束）、指揮中繼（動中通/專網(wǎng)/公網(wǎng)）、無人智能平臺（無人機/無人車/無人船）三大業(yè)務(wù)平臺，構(gòu)筑公司長期發(fā)展的護(hù)城河。我們認(rèn)為"慣性技術(shù)+"對下游交通、能源、通信、工業(yè)控制等行業(yè)產(chǎn)生的變革影響將可比擬衛(wèi)星定位/LBS，行業(yè)前景廣闊。
注重技術(shù)研發(fā)投入，構(gòu)筑競爭力開拓軍民品機遇。公司一直重視技術(shù)研發(fā)投入，2016年研發(fā)投入3,085萬元占營收比例11%，同比增長47%；報告期內(nèi)完成了多個型號高精度光纖慣性產(chǎn)品研制，實現(xiàn)了高精度慣導(dǎo)領(lǐng)域突破，并推出慣性軌道檢測、紅外探測設(shè)備、復(fù)合式安防雷達(dá)、長航時無人機、高速無人機、機載吊艙等產(chǎn)品新產(chǎn)品推出為未來增長奠定基礎(chǔ)。公司未來軍民品持續(xù)協(xié)同拓展，報告期內(nèi)籌建了軍品部，未來有望進(jìn)一步加大軍品參與力度，挖掘軍民融合時代新機遇。
推限制性股票計劃激勵核心骨干，結(jié)合人才引進(jìn)支撐公司長期發(fā)展。公司發(fā)展離不開核心團隊的構(gòu)建與激勵，報告期內(nèi)公司引進(jìn)高級人才49名，近期推出限制性股票激勵計劃實現(xiàn)核心團隊激勵，業(yè)績考核目標(biāo)為以2016年營業(yè)收入為基數(shù)，2017-2019年營收增長不低于20%/50%/100%，對應(yīng)26%的CAGR，我們認(rèn)為行權(quán)條件彰顯了公司對未來成長的信心。本次激勵首次授予對2017-2018年會計成本影響預(yù)計分別為3,231/2,396萬元。我們認(rèn)為一次性的激勵費用支出不影響公司核心價值，通過引進(jìn)與激勵優(yōu)質(zhì)團隊將為公司持續(xù)發(fā)展做出貢獻(xiàn)。
風(fēng)險因素：慣性技術(shù)滲透過慢，競爭加劇，無人機推廣不及預(yù)期、次新回調(diào)。
維持"買入"評級。公司業(yè)績符合預(yù)期，推利潤分配方案回饋股東。研發(fā)投入加大、團隊構(gòu)建激勵持續(xù)、慣性技術(shù)產(chǎn)品持續(xù)驅(qū)動增長，正通過內(nèi)部研發(fā)與外部拓展協(xié)同打造信息感知、指揮中繼、無人智能平臺三大業(yè)務(wù)深筑護(hù)城河。維持公司2017-2018年EPS預(yù)測1.31/1.84元，新增2019年預(yù)測2.53元（激勵成本影響將在授予后調(diào)整）。維持"買入"評級，維持目標(biāo)價97元，短期繼續(xù)關(guān)注次新板塊波動影響。
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