>> 招商證券-杰賽科技（002544）業(yè)績符合預(yù)期，關(guān)注后續(xù)整合預(yù)期（更新）-170310
| 上傳日期： |
2017/3/10 |
大小： |
859KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王林，周炎 |
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評論： 1、收入增速符合預(yù)期，網(wǎng)絡(luò)服務(wù)業(yè)務(wù)拓展順利 2016年公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.96億元，同比增長17.5%；歸屬母凈利潤1.06億元，同比減少0.8%，實現(xiàn)EPS為0.21元，業(yè)績基本符合預(yù)期。從分產(chǎn)品看，通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)綜合解決方案中公網(wǎng)和專網(wǎng)收入分別同比增長44%和16%。尤其是公網(wǎng)業(yè)務(wù)，公司在原有網(wǎng)優(yōu)和規(guī)劃設(shè)計基礎(chǔ)上，向網(wǎng)絡(luò)代維和通信一體化工程延伸，已初步具備通信服務(wù)領(lǐng)域全流程能力。印制電路板業(yè)務(wù)收入同比下降4.7%，我們判斷，受去年"軍改"及"十三五"開局之年影響，主要面向軍工的PCB業(yè)務(wù)受到一定的影響。此外，公司海外業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，已在東南亞4個國家開展公網(wǎng)通信服務(wù)業(yè)務(wù)，未來隨著"一帶一路"戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，公司有望進(jìn)一步提升海外業(yè)務(wù)占比。 2、毛利率微降，三費(fèi)保持平穩(wěn)，研發(fā)費(fèi)用大幅提升 綜合毛利率為17.99%，同比下降1.5個百分點。具體看，公網(wǎng)業(yè)務(wù)毛利率為23.3%，同比下降8.5個百分點，專網(wǎng)業(yè)務(wù)毛利率為7.7%，同比下降1.6個百分點，網(wǎng)絡(luò)服務(wù)類業(yè)務(wù)競爭加劇及運(yùn)營商控制資本開支是毛利率下降的主要原因。網(wǎng)絡(luò)覆蓋設(shè)備和網(wǎng)絡(luò)接入設(shè)備毛利率分別為1.83%和10.58%，繼續(xù)維持在較低的毛利率水平。通信類PCB業(yè)務(wù)毛利率26.62%，同比上升5.2個百分點，主要受益于裝備智能化水平提高和珠海智能制造基地規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。
費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用率3.52%，同比下降了0.09個百分點；管理費(fèi)用率8.32%，同比上升了0.09個百分點，公司加大研發(fā)投入，在大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、5G和軍品等新項目上加大布局力度，其中研發(fā)費(fèi)用1.22億，同比增長48%，研發(fā)費(fèi)用率4.53%，同比上升0.94個百分點。另外，財務(wù)費(fèi)用5658萬元，同比下降2%。
3、主營業(yè)務(wù)覆蓋范圍增大，靜待重組方案通過
公司主營圍繞移動通信網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計、印制電路板業(yè)務(wù)以及專用網(wǎng)絡(luò)電子系統(tǒng)工程三大業(yè)務(wù)進(jìn)行布局，目前公網(wǎng)移動通信網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計和印制電路板制造是利潤主要來源。其中公網(wǎng)通信服務(wù)業(yè)務(wù)在各大運(yùn)營商覆蓋范圍逐步提升，2016年公司在鐵塔、聯(lián)通、移動、電信四大運(yùn)營商新增業(yè)務(wù)省份數(shù)分別為1、3、3和7個，總計分別覆蓋26、26、22和19個業(yè)務(wù)省份。此外，公司是中電科旗下通信業(yè)務(wù)唯一上市平臺，通過與54所、50所等科研院所及公司的跨所資產(chǎn)整合，打開未來核心軍工資產(chǎn)注入想象空間。此次重組方案已經(jīng)順利通過國防科工局、國資委和商務(wù)部等部門的一系列審批，目前公司正積極準(zhǔn)備向證監(jiān)會提交一次反饋意見。
4、后續(xù)資產(chǎn)整合預(yù)期強(qiáng)烈，給予"強(qiáng)烈推薦-A"
公司作為中電科旗下通信事業(yè)部唯一上市平臺，在已經(jīng)注入遠(yuǎn)東通信等6個研究院所民品資產(chǎn)后，整體資產(chǎn)證券化水平仍然較低，未來仍存在軍品業(yè)務(wù)較強(qiáng)的注入預(yù)期。預(yù)計公司17-18年凈利潤分別為1.28億和1.51億，考慮增發(fā)情況下，公司市值182億，17-18年備考凈利潤分別為2.62億和3.10億，對應(yīng)EPS為0.41元和0.48 元，當(dāng)前股價對應(yīng)17-18年備考PE為69X和58X，給予"強(qiáng)烈推薦-A"投資評級。
風(fēng)險提示：資產(chǎn)重組方案未能通過、運(yùn)營商資本開支持續(xù)下降
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