>> 華泰證券-合肥百貨(000417)零售生鮮金融共發(fā)展，改革值期待-170312
| 上傳日期： |
2017/3/12 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
許世剛 |
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近年來以合肥為代表的安徽省內(nèi)各城市經(jīng)濟快速發(fā)展，疊加人口回流、房價提升帶來財富增值效應(yīng)等利好因素，公司將從中持續(xù)受益。
百貨業(yè)態(tài)：以親民化商品服務(wù)為特色，經(jīng)營穩(wěn)健
公司目前在安徽省內(nèi)經(jīng)營23 家百貨門店，建筑面積64.72 萬平方米。公司百貨業(yè)態(tài)定位以中檔、大眾實用品為主，商品服務(wù)親民化，與對手形成差異化競爭。家電賣場主要依托百貨店，業(yè)績貢獻(xiàn)較小，但對豐富百貨店業(yè)態(tài)、增強聚客能力具有顯著作用。公司未來對百貨業(yè)態(tài)的擴張或?qū)②呌谥?jǐn)慎，重點對現(xiàn)有門店進(jìn)行改造與優(yōu)化，收入與業(yè)績表現(xiàn)預(yù)計將比較平穩(wěn)。
超市業(yè)態(tài)：注重生鮮與自營，外延并購擴張或加速
公司以“合家?！逼放崎_設(shè)130 余家超市，經(jīng)營面積以2,000-3,000 平方米為主，與大潤發(fā)、永輝等大賣場形成錯位競爭。借助農(nóng)批市場與農(nóng)產(chǎn)品加工配送業(yè)務(wù)的優(yōu)勢，公司自2015 年起強化生鮮自營、基地直采和配送能力，并全力推進(jìn)“三自”(自采、自營、自有品牌)商品開發(fā)，超市毛利率得到一定提升。今年1 月，公司收購臺客隆超市33 家門店，彌補了超市網(wǎng)點在皖南市場覆蓋量的不足。公司未來或?qū)⒗^續(xù)采用兼并收購的方式，進(jìn)一步加強公司超市業(yè)態(tài)在安徽省內(nèi)的市場份額。
農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場&合家康農(nóng)產(chǎn)品配送：業(yè)績貢獻(xiàn)可觀，戰(zhàn)略意義重大公司旗下?lián)碛泻戏手芄榷艳r(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場與宿州百大農(nóng)產(chǎn)品物流中心兩大市場，其中大興周谷堆市場項目規(guī)劃用地面積 1,263 畝，建成運營預(yù)計將實現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品年成交額500 億元，且其中市場開發(fā)面積約300 畝，建成商鋪后可對外銷售，將為公司提供可觀業(yè)績增量。此外，公司2013 年成立合家康農(nóng)產(chǎn)品加工配送公司，將公司零售業(yè)與農(nóng)產(chǎn)品流通業(yè)有效連接。農(nóng)批市場與合家康公司的建立使得公司業(yè)務(wù)深入食品產(chǎn)業(yè)鏈上游，有利于為公司百貨、超市業(yè)的發(fā)展提供強有力的支撐，是公司區(qū)別于其他商業(yè)公司的差異化業(yè)務(wù)與核心優(yōu)勢，戰(zhàn)略意義重大。
參股消費金融有望分享行業(yè)紅利，核心高管履新將帶動公司價值回歸根據(jù)最新盈利預(yù)測模型，我們預(yù)計公司2016-2018 歸母凈利潤分別為2.88/3.48/4.30 億元，分別同比增長9.83%/20.66%/23.74%。公司RNAV價值約129.8 億元，參股華融消費金融有望分享行業(yè)紅利，當(dāng)前市值與之相比存在明顯折價。公司新一屆高管將于近期上任，有望為管理層注入新活力，帶動公司價值回歸。此外，安徽省國企改革預(yù)期強烈，公司有望受益。我們給予公司2017 年23-25 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價10.35-11.25 元，維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：商鋪銷售情況低于預(yù)期；安徽省經(jīng)濟發(fā)展不達(dá)預(yù)期。
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