>> 國泰君安-安琪酵母(600298)深度報告-糖蜜價格降幅超出預(yù)期,凈利率向歷史高峰進(jìn)擊-170314
| 上傳日期： |
2017/3/14 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
閆偉，胡春霞 |
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此報告為加密報告 |
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市場普遍認(rèn)為2017 收入增速14-15%，我們認(rèn)為公司在產(chǎn)能擴(kuò)張+布局優(yōu)化+提價預(yù)期下，增速達(dá)17%。1）行業(yè)延續(xù)供不應(yīng)求，預(yù)計公司新增產(chǎn)能均可被消化；預(yù)計柳州及俄羅斯各2 萬噸、赤峰1.5 萬噸產(chǎn)能將于2017、2018Q2 投產(chǎn)，按首年50%爬坡計算，兩年內(nèi)新增產(chǎn)能2.4、2.75 萬噸，有望帶動銷量增15%。2）Q2 俄羅斯工廠投產(chǎn)將替代原由國內(nèi)出口的1 萬噸，預(yù)計可帶動收入提速0.5-1pct。3）按三年一輪提價周期，年內(nèi)公司大概率將對家用小包裝提價、高市占率下幅度有望達(dá)8%，有望提升收入增速1pct。
糖蜜采購價降幅超出預(yù)期，成本端利好毛利率。因酒精需求下滑，進(jìn)口酒精關(guān)稅調(diào)整、玉米臨儲取消、木薯豐產(chǎn)，而糖蜜酒精體量較小，替代沖擊巨大，其于糖蜜市場的價格主導(dǎo)權(quán)已讓予酵母；而酵母需求平穩(wěn)（僅安琪在擴(kuò)張、議價能力極強(qiáng)），且糖業(yè)景氣回升使糖蜜供給充足；據(jù)調(diào)研公司已完成2/3 采購任務(wù)，均價750 元/噸、降18%，遠(yuǎn)超榨季初期約10%的降幅預(yù)期；考慮甜菜及國外糖蜜，預(yù)計糖蜜采購價整體降15%，假設(shè)其他生產(chǎn)成本（如包裝、運(yùn)輸）升4-6%，預(yù)計成本利好可帶動酵母毛利率升2-2.5pct，帶動凈利率達(dá)13%。
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