>> 中信證券-中航飛機（000768）2016年年報點評-交付節(jié)奏拖累業(yè)績，后續(xù)增速仍可期-170314
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2017/3/14 |
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作者： |
高嵩 |
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2016 年度公司收入增長平穩(wěn)但增速低于預期，我們推測與運-20 等型號的交付節(jié)奏有關(guān)。雖然公司毛利率有所下降，但由于銷售費用、財務費用大幅降低，降本增效成果初現(xiàn)，因此年度業(yè)績?nèi)杂兴嵘？紤]到運-20 列裝有望逐步提速，我們判斷公司業(yè)績有望進入快速增長通道。
軍機現(xiàn)有型號穩(wěn)定增長，新機研發(fā)驅(qū)動未來成長。大型運輸機運-20 的列裝符合我軍對投送能力的戰(zhàn)略性需求，后續(xù)可能放量增長，預計未來運-20將裝備200-300 架，市場規(guī)模近2000 億元。公司現(xiàn)有轟6、“飛豹”系列機型及改裝機型應國防需求保持了穩(wěn)定增長。另外，2016 年9 月空軍司令馬曉天稱中國空軍正發(fā)展新一代遠程轟炸機。作為國內(nèi)唯一轟炸機整機生產(chǎn)平臺，遠程轟炸機未來立項后公司有望充分受益。
民用各型飛機訂單充足，國際市場有效開拓。截止2016 年12 月31 日，公司新舟60/ 600 飛機共獲得國內(nèi)外訂單343 架，累計交付18 個國家共108 架，在亞非拉等地區(qū)拓展了市場。滿足國際適航標準的70 座級新舟700 飛機預計在2018 年投入市場，其價格和利潤水平將大幅超越新舟60/600。同時C919 即將首飛，目前國內(nèi)外訂單已達570 架，后續(xù)量產(chǎn)有望。我們預期公司的民機業(yè)務將持續(xù)增長，并有望躋身國際領(lǐng)先水平。
國企改革持續(xù)推進，公司有望受益于混改。2017 年，國企改革政策持續(xù)深化，預期不斷提升。全國兩會進一步提出了繼續(xù)深入推進國企改革和混改的各項政策措施，預計后續(xù)混改和國改的相關(guān)舉措推進有望進一步提速。中航工業(yè)集團作為軍工央企重點單位之一，落實國家混改及國改戰(zhàn)略，可能進一步擴大員工持股和股權(quán)激勵范圍，公司有望受益，我們判斷若公司后續(xù)實施員工持股等激勵舉措，有望提高經(jīng)營效率和盈利水平，長期有助于公司良性發(fā)展。
風險因素。運-20 量產(chǎn)進度慢于預期；新舟系列飛機交付緩慢；新舟700等新產(chǎn)品研發(fā)進度低于預期；C919 研制進度緩慢等。
盈利預測、估值及投資評級。由于運-20 等機型交付的不確定性，我們下調(diào)公司2017/18 年EPS 預測至0.21/0.26 元（原預測值為0.30/0.33 元），給予2019 年EPS 預測0.32 元，當前股價24.05 元，對應2017/18/19年P(guān)E 分別為115/91/76 倍?？紤]到公司軍機新型號的上量與民機業(yè)務的進展，維持公司“買入”評級，目標價30 元。
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