>> 中信證券-中航飛機（000768）2016年中報點評—航空主業(yè)發(fā)展穩(wěn)，防務(wù)平臺預(yù)期強-160823
| 上傳日期： |
2016/8/23 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
高嵩 |
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航空產(chǎn)品業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健是公司上半年業(yè)績大幅提升的主要原因?？紤]到我國對航空工業(yè)投入不斷增加，公司作為國內(nèi)運輸機和轟炸機的平臺以及民機產(chǎn)業(yè)的主要參與者，將充分受益于軍事航空領(lǐng)域的發(fā)展和民機產(chǎn)業(yè)的興起，后續(xù)發(fā)展值得期待。
軍機業(yè)務(wù)：運-20+轟炸機，未來需求空間巨大。長期來看，由于國家戰(zhàn)略發(fā)生變化，我國在軍用大型運輸機和戰(zhàn)略轟炸機方面存在巨大需求。對比歐美主要國家空軍裝備情況，未來15 年，我國在大型運輸機方面需求量預(yù)計約為300-400 架，總體市場規(guī)模約為4000 億元；在轟炸機方面，未來15 年，我國需求預(yù)計約為100 架，市場規(guī)模約為1500-3000 億元，且未來隱形戰(zhàn)略轟炸機可能立項，中航飛機也有望充分受益。
民機業(yè)務(wù)：公司民機業(yè)務(wù)進入2.0 時代，有望維持快速增長。公司配套的ARJ21 在2014 年底獲得國內(nèi)適航證，當(dāng)時訂單已達(dá)308 架，目前已投入運營；干線飛機C919 在2015 年11 月完成總裝下線并有望于2016 年內(nèi)首飛，已獲訂單517 架。此外，公司定位中、短程支線航空市場的支線飛機新舟700 預(yù)計在2018 年批量交付。公司民機業(yè)務(wù)將持續(xù)增長，有望進入2.0 時代，遠(yuǎn)期看中航飛機有望成為中國的“波音”。
中航飛機有望成為軍用固定翼飛機與民機綜合上市平臺，市值或達(dá)1500-2000 億元。我們認(rèn)為航空工業(yè)集團下屬上市公司停止對沈飛、成飛集團融資，以及集團“撤銷”原有防務(wù)板塊等舉動是其為后續(xù)防務(wù)業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化推進所做的準(zhǔn)備，而綜合考慮中航工業(yè)下屬的各上市公司情況，中航飛機作為防務(wù)資產(chǎn)整合平臺的概率較大，有望成為軍用固定翼飛機與民機綜合上市平臺。對照成飛集成資本運作先例，按當(dāng)前指數(shù)測算，加上中航飛機現(xiàn)有市值，整合后的中航飛機市值規(guī)模有望達(dá)到1500-2000 億元。
風(fēng)險因素：軍費增速大幅下降；運-20 量產(chǎn)進度慢于預(yù)期；新舟700 等新產(chǎn)品研發(fā)進度低于預(yù)期；C919 研制進度緩慢等；防務(wù)資產(chǎn)整合具不確定性。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。我們維持公司2016/17/18 年EPS 預(yù)測為0.23/0.30/0.33 元，當(dāng)前股價23.37 元，對應(yīng)2016/17/18 年P(guān)E 分別為102/78/71 倍?？紤]到公司軍機新型號的上量與民機業(yè)務(wù)的進展，以及中航工業(yè)防務(wù)資產(chǎn)注入的可能性，維持公司“買入”評級，目標(biāo)價30 元。
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