>> 民生證券-安琪酵母(600298)國(guó)內(nèi)外產(chǎn)能釋放,長(zhǎng)期成長(zhǎng)可持續(xù)-170313
| 上傳日期： |
2017/3/15 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
陳柏儒 |
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目前酵母在產(chǎn)產(chǎn)能為18.5 萬(wàn)噸，在建產(chǎn)能2.5萬(wàn)噸，總計(jì)21 萬(wàn)噸左右，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)首位，全球排名第三位。公司酵母產(chǎn)量增長(zhǎng)迅速，五年內(nèi)產(chǎn)能翻了1 倍，目前與全球第二大酵母企業(yè)產(chǎn)量相差5 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2020年公司酵母產(chǎn)量將擴(kuò)充到27 萬(wàn)噸，有望超過(guò)全球第二。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超過(guò)50%，龍頭地位顯著。
降成本、擴(kuò)產(chǎn)能，凈利潤(rùn)保持高增長(zhǎng)
公司2015 年凈利潤(rùn)增速為80%，2016 年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)增速90%左右。預(yù)計(jì)17 年凈利潤(rùn)依然會(huì)保持高增長(zhǎng)，主要由于：1）酵母市場(chǎng)需求（尤其是烘焙市場(chǎng)）逐年增加，市場(chǎng)供不應(yīng)求，國(guó)內(nèi)外產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，保證收入端高增長(zhǎng)；2）今年主要原料成本繼續(xù)降低，17 年糖蜜采購(gòu)已完成2/3 以上，采購(gòu)價(jià)格在750 元/噸，較16 年的910 元/噸降低17.6%，目前糖蜜價(jià)格還在下降中；3）事業(yè)部推廣人員考核以利潤(rùn)為導(dǎo)向，有助于提升公司利潤(rùn)；4）公司三大費(fèi)用持續(xù)降低，通過(guò)稅收政策的調(diào)整以及發(fā)行低利息證券，稅收和財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降。
國(guó)際戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，非洲、俄羅斯為海外主戰(zhàn)場(chǎng)
全球酵母寡頭壟斷格局明顯，前五大酵母企業(yè)占據(jù)70%市場(chǎng)份額。除安琪酵母外，其他幾家大型酵母企業(yè)都在大力發(fā)展國(guó)際市場(chǎng)。2016 年起公司開始布局國(guó)際市場(chǎng)，主要原因有：1)國(guó)際市場(chǎng)酵母原材料糖蜜流通性強(qiáng)，價(jià)格較為穩(wěn)定；2)相比于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，國(guó)際市場(chǎng)擁有更大的利潤(rùn)空間；3)吸引人才在海外當(dāng)?shù)靥峁┘夹g(shù)服務(wù)，提高運(yùn)營(yíng)效率，樹立品牌，增加客戶粘性。非洲、俄羅斯是海外主戰(zhàn)場(chǎng)，公司在埃及擁有2 萬(wàn)噸產(chǎn)能，俄羅斯工廠建成后，海外產(chǎn)能將達(dá)到4 萬(wàn)噸，供給于海外銷售。未來(lái)3 年將在在東南亞或南美洲繼續(xù)興建1-2 個(gè)生產(chǎn)基地，以開拓全球市場(chǎng)。
三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議
公司業(yè)績(jī)安全邊際高，16 年?duì)I收增速約15%，凈利潤(rùn)增速90%左右，預(yù)計(jì)17/18年?duì)I收將保持15%增長(zhǎng)，凈利率保持15%左右。1）烘焙市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，20%左右，酵母需求較強(qiáng)，產(chǎn)品提價(jià)空間較大；2）衍生品酵母抽提物市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)30 萬(wàn)噸，公司現(xiàn)有4.6 萬(wàn)噸產(chǎn)能滿產(chǎn)，今年下半年柳州2 萬(wàn)噸將投產(chǎn)，采取新工藝后可提高綜合效益，隨著產(chǎn)能釋放，下游使用范圍將擴(kuò)大，再加下游需求旺盛，看好酵母抽提物量?jī)r(jià)提升；3）國(guó)際市場(chǎng)產(chǎn)能釋放，海外采購(gòu)成本較低，銷售價(jià)格高于國(guó)內(nèi)，收入和利潤(rùn)空間進(jìn)一步釋放；4）原料采購(gòu)成本下降。我們認(rèn)為未來(lái)公司業(yè)績(jī)?cè)鏊賹?huì)持續(xù)，看好未來(lái)國(guó)際市場(chǎng)布局以及酵母衍生品市場(chǎng)的利潤(rùn)空間，預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 為0.64/0.95/1.23，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
四、風(fēng)險(xiǎn)提示：
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致消費(fèi)疲軟；國(guó)際市場(chǎng)增長(zhǎng)不及預(yù)期；匯率風(fēng)險(xiǎn)；食品安全問(wèn)題。
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