>> 招商證券-國機汽車(600335)板塊趨勢向好，預(yù)期差逐步兌現(xiàn)-170306
| 上傳日期： |
2017/3/15 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
汪劉勝，彭琪，唐楠 |
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公司對應(yīng)16-18 年的PE 為24.0X、17.8X、13.6X，PB 為2.3、2.0、1.8，維持 “強烈推薦-A”投資評級。
縱向一體化筑高護城河，16 年確立業(yè)績拐點。公司定位豪華進(jìn)口市場，縱向一體化筑高護城河。步入2017，伴隨行業(yè)基本面向好，業(yè)績拐點已確立，平行進(jìn)口、融資租賃釋放業(yè)績彈性；同時，困擾市場的風(fēng)險因素業(yè)已消除，美元貸款全部還清、財務(wù)成本優(yōu)化明顯、庫存水平降至歷史最低。我們認(rèn)為公司已至布局時刻。
進(jìn)口車服務(wù)：板塊趨勢向好，未來看點在于新車型導(dǎo)入及平行進(jìn)口總對總上量。16 年公司新增保時捷、林肯、賓利等增值服務(wù)項目，預(yù)計17 年增量1.3萬輛，貢獻(xiàn)6000 萬凈利潤，盈利能力顯著提升；新增平行進(jìn)口業(yè)務(wù)，同福特、捷豹路虎打造總對總顛覆性新模式，預(yù)計17 年可貢獻(xiàn)5000 萬凈利潤，中長期目標(biāo)10%-20%市場份額。
汽車零售：定位豪華車銷售，受益行業(yè)回暖盈利能力顯著增強，未來擴張可期。公司定位豪華車銷售，行業(yè)回暖疊加公司內(nèi)部精細(xì)化管理，16 年盈利大幅改善；行業(yè)并購整合大趨勢不變，未來零售板塊目標(biāo)達(dá)到中型經(jīng)銷商規(guī)模。
融資租賃新業(yè)務(wù)：融資成本極具優(yōu)勢，背靠國機集團引爆未來增長。公司背靠國機集團，擁有435 億銀行信用授信額度，平均資金成本低于4%，融資成本相比其他經(jīng)銷商具有較大優(yōu)勢。17 年在集團兄弟合作基礎(chǔ)上，計劃投放70億規(guī)模，息差以2%保守計算，預(yù)計貢獻(xiàn)凈利潤超過1 億。
集團重要資本運作平臺，后續(xù)資產(chǎn)注入預(yù)期強烈。在集團80%資產(chǎn)證券化目標(biāo)下，公司作為汽車板塊唯一資本運作平臺，資產(chǎn)注入預(yù)期強。我們保守預(yù)估公司16-18 年歸母凈利潤分別為6.04、8.14、10.63 億元，對應(yīng)EPS 為0.59、0.79、1.03 元，給予“強烈推薦-A”投資評級。
風(fēng)險提示：進(jìn)口車市場復(fù)蘇不及預(yù)期；平行進(jìn)口、融資租賃不及預(yù)期
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