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單四季度收入 13.59 億元，同增18.43%；歸母凈利潤(rùn) 1.52 億元，同增 76.78%，2017Q1 受益出口增長(zhǎng)拉動(dòng)，收入增速有望突破 20%，趨勢(shì)向好。2017 年公司收入指引同增 15%以上，我們認(rèn)為其中擴(kuò)產(chǎn)能增長(zhǎng) 13%（俄羅斯 2 萬(wàn)噸酵母產(chǎn)能 Q2 投產(chǎn)，柳州 YE2 萬(wàn)噸 Q2 投產(chǎn)，全年 50%爬坡產(chǎn)能，擴(kuò)建 4000 噸云南產(chǎn)能年初已投產(chǎn)，全年 100%產(chǎn)能釋放，共新增 2.4 萬(wàn)噸，基數(shù) 18.5 萬(wàn)噸），提價(jià)1.2%（小包裝酵母提價(jià) 8%，收入占比約 15%），由于糖業(yè)等無(wú)需酵母產(chǎn)能，另小包裝單價(jià)高增長(zhǎng)快，亦對(duì)收入有一定貢獻(xiàn)。
    2016 年毛利率同比提升 2.74pcts，預(yù)計(jì) 2017 受益糖蜜成本超預(yù)期下降毛利將繼續(xù)提升。2016 年毛利率 32.62%同比提升 2.74pcts，其中酵母業(yè)務(wù)毛利率 34.87%同增 2.57pcts。2017 年 2/3 糖蜜采購(gòu)已完成，均價(jià)僅 750元，我們判斷 2017 年糖蜜采購(gòu)均價(jià)不會(huì)超過(guò) 750 元/噸。2017 年公司共需采購(gòu)90萬(wàn)噸糖蜜，其中20 萬(wàn)噸為甜菜糖蜜，價(jià)格波動(dòng)不大，均價(jià)約 800-900元，另 70 萬(wàn)噸為甘蔗糖蜜，去年采購(gòu)均價(jià) 910 元/噸，今年若低于 750 元/噸，有望節(jié)省超過(guò) 1.12 億元成本，繼續(xù)提升毛利，帶來(lái)超過(guò) 20%利潤(rùn)彈性。
    凈利率提升，Q2 俄羅斯產(chǎn)能開(kāi)始折舊壓力小，關(guān)注大額遞延所得稅資產(chǎn)減虧將在未來(lái)幾年有效節(jié)稅增厚利潤(rùn)。費(fèi)用端，銷售費(fèi)用率 11.46%、同比上升 0.46pcts；管理費(fèi)用率 7.22%持平；財(cái)務(wù)費(fèi)用率 1.21%、同降 1.63pcts，主因匯兌收益增加及多種融資方式使成本下降所致。資產(chǎn)減值損失因壞賬計(jì)提方法變更及前期計(jì)提準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回同比下降 228.64%。上述影響下，全年凈利潤(rùn)率 11.88%、提升 4.32pcts。此外，俄羅斯 2 萬(wàn)噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)投資 4.63億元，Q2 開(kāi)始折舊，預(yù)期每季度折舊金額約 580 萬(wàn)元，影響較小。值得關(guān)注的是，埃及公司虧損 1.19 億元，可在未來(lái)五年抵扣所得稅（稅率 22.5%），公司合計(jì)未確認(rèn)遞延所得稅資產(chǎn)的可抵扣虧損達(dá) 7.14 億元（多數(shù)為母公司扣投資收益后虧損，稅率為 15%），預(yù)計(jì)未來(lái)共可抵扣稅款 1.6 億元，將有效增厚利潤(rùn)。
    消費(fèi)屬性增強(qiáng)、糖蜜中期無(wú)大漲風(fēng)險(xiǎn)，EB 使減持壓力落地，估值壓力釋放。
    第一，公司目前傳統(tǒng)面用酵母占比 3/4，另有 1/4 用于烘焙，消費(fèi)增量客群主要來(lái)自于西式烘焙客戶，具有更強(qiáng)的消費(fèi)屬性，淡化 2B 瓶頸。第二，中期糖蜜供給增加，需求端酵母為大宗，酵母中安琪為大宗，安琪著力布局海外，國(guó)內(nèi)糖蜜需求無(wú)大幅增長(zhǎng)，預(yù)期中期糖蜜無(wú)大漲風(fēng)險(xiǎn)。第三，日升通過(guò)私募可交換債減持 3000 萬(wàn)股，減持壓力落地。綜上，壓制估值的壓力有望釋除。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。維持 2017-2018 年 EPS 預(yù)測(cè) 0.95/1.13 元，新增 2019年 EPS 預(yù)測(cè) 1.35 元，目標(biāo)價(jià) 25 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。