>> 方正證券-安琪酵母（600298）2016完美收官，期待17年更上層樓-170315
| 上傳日期： |
2017/3/16 |
大小： |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
薛玉虎，劉潔銘 |
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有別于市場的觀點
1、收入和利潤增速實現(xiàn)目標，Q4 加速，凈利潤率進一步提升至11%：公司收入和利潤順利完成全年的目標，其中Q4 收入13.59 億元，同比增長18.4%。國內(nèi)外增速分別為18.61%和8.46%，受益于人民幣貶值等因素，下半年國外收入增速加快至11.16%。烘焙酵母、YE 等高端產(chǎn)品預計保持20%以上增速。
2、提價和成本下降帶來毛利率提升，費用率微增，未來還有下降空間：公司全年毛利率提升2.7 個百分點至32.62%，主要由于提價和糖蜜成本的微幅下跌。費用率方面銷售費用率和管理費用率同比微增，開展融資租賃等新融資渠道以及匯兌收益增加帶來財務費用下降1.63 個百分點。這兩項因素是16 年凈利潤率提升4.36 個百分點的最主要原因。16 年俄羅斯工廠員工增加，隨著后續(xù)產(chǎn)能逐步釋放，費用率還有下降空間。
3、17 年成本下降成定局，利潤有望繼續(xù)保持高速增長：國內(nèi)糖料增產(chǎn)、酒精需求減少，玉米價格下跌替代效應顯現(xiàn)等原因使得16/17 年公司的糖蜜采購成本下降至750 元左右，而15/16年平均成本為920 元左右，下降幅度明顯。按照全年采購70 萬噸甘蔗糖蜜計算，節(jié)約成本約1.2 億，達16 年利潤總額的18.4%。
4、產(chǎn)能布局穩(wěn)步進行，17 年15%以上收入目標不變：公司埃及工廠運行順利，有利于對歐盟以及非洲周邊國家的出口。公司擬投入3.55 億元擴建1.2 萬噸YE 產(chǎn)能，預計將在2019 年建設完成，屆時埃及工廠的酵母及抽提物總產(chǎn)能將達到3.2 萬噸。
公司17 年收入目標仍然為15%以上，從四季度以來收入加速增長的趨勢來看，一季度收入有超預期的可能。
5、盈利預測與估值：我們預計公司2017-2019 年EPS 分別為0.95 元，1.19 元和1.46 元，估值明顯偏低，維持強烈推薦評級！
6、風險提示：匯率波動，海外政策風險、產(chǎn)能釋放不達預期。
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