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    投資要點：
    投資建議：維持增持。維持 2017-18 年 EPS 預測 0.91、1.15 元，參考可比公司給予 2017PE27 倍，維持目標價 25 元，維持增持。
    業(yè)績基本符合我們預期。2016 公司營收 49 億元、增 15%，扣非前后凈利 5.4、4.9 億元，增 91%、102%；Q4 單季收入增 18%、凈利增77%；年度擬每股派現(xiàn) 0.3 元，股息率 1.5%。
    收入穩(wěn)健，凈利率大增 4.4pct：1）受益于前期提價，酵母噸價升 3%；量增 8%、降 5.3pct，預計主因產(chǎn)能擴張有限及需消化提價影響。分業(yè)務看，預計面用酵母及 YE 收入保持雙位數(shù)增長，烘焙輔料延續(xù)30%以上增長；2）糖蜜采購均價降 2%致酵母噸成本降 1%，疊加提價，酵母毛利率增 2.5pct 至 35%。3）糖業(yè)景氣回升致糖噸價升 1%、量增 55%，糖業(yè)收入增 55%。4）凈利率大增 4.4pct 至 11%，主因毛利率增 3.5pct、及融資成本下降致財務費用率降 1.6pct，壞賬準備沖回致資產(chǎn)減值損失率降 0.9pct；會計政策調(diào)整，營業(yè)稅費率增 0.4pct；銷售費用率增 0.5pct，主因廣宣費、運費增長；管理費用率基本持平。
    產(chǎn)能延續(xù)擴張、優(yōu)化，糖蜜價延續(xù)下降預期。公司公布埃及新建 1.5萬噸 YE 產(chǎn)能，預計 2019.3 投產(chǎn)，疊加前期俄羅斯、柳州、赤峰項目，預計 2017-18 年新增產(chǎn)能 2.4/2.75 萬噸、2019 年至少增 1.8 萬噸。
    2017 整體糖蜜價降 15%基本確立，考慮糖業(yè)景氣仍高企、種植面積再增，預計 2018 年采購價延續(xù)個位數(shù)下降，凈利率有望向 13%進擊。
    核心風險：糖蜜價格大幅上漲、海外產(chǎn)能擴建不達預期。