久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

利潤分配預(yù)案：擬每10 股派現(xiàn)3 元（含稅）。
    投資要點(diǎn)：
    4Q16 業(yè)績基本符合預(yù)期。4Q16 凈利增77%，主要來源于收入增18%、毛利率提升2.95pct，以及財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降3.4pct。
    營收增速有回暖，向全球第二目標(biāo)邁進(jìn)。4Q16 酵母需求略有回暖，云南與埃及酵母產(chǎn)能投放，4Q16 收入回升至18%水平。
    2H16 面用酵母增12%，其中烘焙酵母增長較快；YE 受到產(chǎn)能瓶頸及大農(nóng)戶需求下滑，仍保持個(gè)位數(shù)增長。其他業(yè)務(wù)2H16大增27%，主要來源于食品原料業(yè)務(wù)。公司已確定2020 年成為全球第二大酵母公司的發(fā)展目標(biāo)，未來將新建產(chǎn)能以支持目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。1Q17 海外增長超預(yù)期，整體收入增速將達(dá)20%。17年將新增柳州2 萬噸、德宏0.4 萬噸、俄羅斯2 萬噸產(chǎn)能，產(chǎn)能釋放+技術(shù)服務(wù)可推動(dòng)17 年收入規(guī)模達(dá)56 億，同比增15.6%。
    原料成本下降成定局，遞延抵稅數(shù)額仍多，17 年凈利仍將高速增長。4Q16 毛利率同比提升2.95pct，與年初提價(jià)、糖蜜價(jià)格略有下行等因素有關(guān)。多種方式融資至式銀行資金需求減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降3.4pct；銷售與管理費(fèi)用率同比變化不大。展望17 年，酵母價(jià)格仍有小幅上調(diào)可能。糖價(jià)上漲糖蜜供給增多、玉米降價(jià)酒精對糖蜜需求減少，年初糖蜜采購平均價(jià)格約750 元/噸，同比下降超20%；柳州新YE 基地將采用新工藝，技術(shù)進(jìn)步產(chǎn)出率提升將推動(dòng)成本下降，將對毛利率正面貢獻(xiàn)約2pct；費(fèi)用率大體穩(wěn)定。子公司前期虧損，未來五年合計(jì)未確認(rèn)遞延所得稅資產(chǎn)可抵扣虧損達(dá)7.14 億，其中17 年約1.1 億，有望增厚業(yè)績0.17 億。預(yù)計(jì)公司17 年凈利7.5 億，同比增39%。
    短期看壟斷國內(nèi)市場，長期看酵母全球擴(kuò)張。安琪酵母在國內(nèi)市占率已超50%，未來發(fā)展空間來自于：一是國內(nèi)仍存空白市場；二是烘焙酵母極具發(fā)展?jié)摿?。國?nèi)市場主要競爭對手樂斯福開工率僅為五六成，馬利半退出中國市場，行業(yè)有向單寡頭壟斷格局演變趨勢。長期來看安琪國外市占率不足5%，非洲、東南亞等地仍有大量酵母需求，未來公司將繼續(xù)推進(jìn)海外擴(kuò)張進(jìn)程，加快全球布局。
    盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)16-18 年EPS 為0.90、1.09、1.29元，同比增39%、20%、19%，最新股價(jià)對應(yīng)PE 分別為23、19、16 倍。考慮到原料降價(jià)推動(dòng)安琪酵母毛利率持續(xù)提升，國內(nèi)市場空間廣闊，全球擴(kuò)張是長期趨勢，維持“買入”投資評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：海外建廠進(jìn)度低于預(yù)期。原料成本上漲幅度超預(yù)期。