>> 東興證券-迪馬股份（600565）2016年報(bào)點(diǎn)評(píng)：地產(chǎn)業(yè)績(jī)爆發(fā)，軍工概念落地-170315
| 上傳日期： |
2017/3/16 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄭閔鋼 |
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報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入142.69億元，同比增長(zhǎng)84.57%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7.77億元，同比增長(zhǎng)65.79%，EPS為0.33元/股，同比增長(zhǎng)65%。營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均大幅增加主要是由于報(bào)告期內(nèi)結(jié)算面積大幅增加，但受重慶、成都、武漢區(qū)域成本增速快于營(yíng)收增速，報(bào)告期內(nèi)銷(xiāo)售毛利率水平大幅下降。
業(yè)務(wù)主要分布在重慶主城地區(qū)，全國(guó)布局雛形初現(xiàn)。2016年，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入133.04億元，比去年同期增加98.15%，顯示了公司擁有迅速做大的能力。公司深耕重慶主城區(qū)，同時(shí)擴(kuò)大華中、華東等高毛利核心城市土地儲(chǔ)備占比，2016年通過(guò)通過(guò)招拍掛、收購(gòu)兼并、聯(lián)合拿地新增土地儲(chǔ)備14宗，新增建筑面積逾320萬(wàn)方，獲取均位于上海、武漢、南京、杭州、蘇州、成都、重慶等核心城市。
根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，公司2016年銷(xiāo)售額為226億元，考慮到當(dāng)前土地儲(chǔ)備城市布局升級(jí)和總量的增長(zhǎng)，以及股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的內(nèi)在要求，公司2017、2018兩年的銷(xiāo)售收入有望保持在高位，我們看好公司的全產(chǎn)品線和良好的控成本能力，認(rèn)為公司有望在2018年邁入300億梯隊(duì)。
軍工板塊正處于概念落地的階段。公司軍品板塊主要包括軍車(chē)和外骨骼機(jī)器人兩個(gè)板塊：外骨骼項(xiàng)目前期是國(guó)家進(jìn)行軍方投入，公司是進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化，巨大的軍用、民用市場(chǎng)將保障產(chǎn)品的高毛利特性；軍車(chē)板塊當(dāng)前產(chǎn)能不足，亟待定增資金注入擴(kuò)張產(chǎn)能提升規(guī)模。根據(jù)定增預(yù)案的預(yù)期，軍車(chē)和外骨骼機(jī)器人兩類(lèi)業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)大量釋放均于2018年，從而奠定了2018年將成為“軍工業(yè)務(wù)元年”的地位，從當(dāng)前定增進(jìn)展和軍工板塊研發(fā)進(jìn)程來(lái)看，公司2017年定增過(guò)會(huì)、增資軍工業(yè)務(wù)成為大概率事件，軍工業(yè)務(wù)在2018年的爆發(fā)可期。
股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃將促進(jìn)高管管理效率提升。公司已經(jīng)于2016年9月8日公告限制性股票授予名單，覆蓋人群包括管理層和核心員工158人，該計(jì)劃不僅考慮到當(dāng)前高管的激勵(lì)，還為未來(lái)進(jìn)入名單的人群預(yù)留足夠的激勵(lì)空間，同時(shí)值得關(guān)注的是，激勵(lì)計(jì)劃包含的限制性股票占當(dāng)前時(shí)點(diǎn)公司股本總額的3.79%。此次激勵(lì)計(jì)劃覆蓋范圍之廣，力度之大，足以顯示公司付出足夠成本激勵(lì)管理層和核心員工的決心。
同時(shí)，公司2016-2018年三年業(yè)績(jī)相對(duì)于2013-2015年平均業(yè)績(jī)3.48億元增速不低于10%、20%、30%，據(jù)公司預(yù)披露的2016年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)區(qū)間65.79%，大幅超過(guò)股權(quán)激勵(lì)要求，我們看好公司2016-2018年間業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)。
融資成本于2016年內(nèi)不斷降低。2016年，公司成功發(fā)行非公開(kāi)發(fā)行公司債26億，債務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化促使發(fā)行利率逐步降低。由公司發(fā)債節(jié)奏和利率來(lái)看，公司融資成本在2016年處于不斷下行的區(qū)間內(nèi)，減極大的減輕公司的融資成本壓力。
定增推進(jìn)只差最后環(huán)節(jié)。公司于2017年2月20日晚間發(fā)布公告，調(diào)整公開(kāi)發(fā)行預(yù)案，發(fā)行對(duì)象為威海保利及保利壹期2名特定投資者，募資規(guī)模10.73億元，投向新型軍用特種車(chē)和外骨骼機(jī)器人項(xiàng)目。作為參考，我們以原定增價(jià)格6.29元/股進(jìn)行計(jì)算，威海保利和保利壹期的實(shí)際控制人保利科技將持股6.59%，成為公司第二大股東，但實(shí)際近期股價(jià)中樞位于6.8元左右，新進(jìn)股東的持續(xù)股比例將小于前述數(shù)量。
風(fēng)險(xiǎn)提示：銷(xiāo)售不及預(yù)期、定增調(diào)整不能過(guò)會(huì)、行業(yè)政策進(jìn)一步收緊
結(jié)論：
公司是深耕重慶的區(qū)域品牌房企，同時(shí)也是特種車(chē)行業(yè)的龍頭，16年進(jìn)入快速擴(kuò)張期，尤其是隨著公司軍工板塊業(yè)務(wù)投產(chǎn)和地產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)入結(jié)算周期，將顯著提升公司盈利和估值水平。
我們預(yù)計(jì)公司2017年-2019年?duì)I業(yè)收入分別為193.56億元、238.47億元和250.39億元；每股收益分別為0.51元、0.75元和0.86元，對(duì)應(yīng)PE分別為13.18、8.95和7.86。不算軍工板塊的前提下，公司NAV折價(jià)10%，給予公司非常好的業(yè)績(jī)支撐，我們給予公司6個(gè)月目標(biāo)價(jià)12元，維持公司"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。
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