>> 平安證券-安琪酵母（600298）利潤率回升完成，持續(xù)增長仍可期-170316
| 上傳日期： |
2017/3/16 |
大?。?/td>
| 692KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
推薦 |
作者： |
文獻(xiàn) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
分配預(yù)案為每10 股派現(xiàn)金3 元（含稅）。
平安觀點：
4Q16 收入、凈利基本符合1 月19 日業(yè)績預(yù)告。
營收穩(wěn)增長，原料、制糖助推增速。上一輪產(chǎn)能投放在15-16 年全面釋放，推動酵母及衍生物銷量年增約10%。2016 年，無鋁油條蓬松劑為代表食品原料同比增速或達(dá)40%，制糖同比增55%，前者受益于安琪品牌、渠道優(yōu)勢及所在行業(yè)分散度高，后者受益于糖價持續(xù)上漲。
凈利率回升基本完成。受益于產(chǎn)能利用率提升、提價、本幣貶值、稅率波動、糖業(yè)扭虧、減值會計政策變更等，安琪16 年銷售凈利率已回升到11.9%，較我們2H14 率先全市場首次強烈推薦至今增約150%，股價漲幅也接近。
新一輪產(chǎn)能投放更平緩持續(xù)，中長期看國際化可比華為。16 年開始產(chǎn)能建設(shè)再次提速，海外俄羅斯2 萬噸、國內(nèi)柳州2 萬噸、赤峰搬遷及擴建25000噸等。不同于12 年上一輪，本次新增產(chǎn)能速度慢一些，迭加主業(yè)更健康，相信對報表影響會更柔和。往未來看，在國內(nèi)，安琪技術(shù)、觃模優(yōu)勢已很明顯，往國際看，后収優(yōu)勢通過埃及工廠已得到驗證，全球競爭路徑可比華為，市場仹額5 年內(nèi)可坐三望事，10 年內(nèi)有望沖擊全球第一。
市場樂觀時我們更保守，下調(diào)評級至“推薦”。不同于2H14 市場悲觀時我們很樂觀，我們認(rèn)為17、18 年公司凈利增速可能更宜保守。有利斱面是主要原料甘庶糖蜜稅前節(jié)省或近1 億，及4Q16 財務(wù)有所保留，1Q17 增速仍會較高；但新產(chǎn)能投放爬坡、運費上漲、稅率、匯兌損益等對17 年增速負(fù)面影響可能幵不小。略下調(diào)17、18 年EPS 預(yù)測3%、12%至0.78、0.87 元，同比增20%、12%，動態(tài)PE 為27、24 倍。始于2H14 安琪賺超額收益明顯機會逐漸逝去，公司未來持續(xù)成長機會仍明顯，靜態(tài)估值處于合理區(qū)間，綜合，下調(diào)評級至“推薦”。
風(fēng)險提示：原料價格波動，食品安全亊件，海外建廠進(jìn)度低于預(yù)期。
|
|
