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一季度1470 萬元以上的凈利已為公司2011 年以來同期最好水平。
    ◆行業(yè)轉(zhuǎn)暖配合內(nèi)生動(dòng)力，增長可延續(xù)
    行業(yè)層面，自2016 年下半年以來下游冶金石化等行業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)暖，量價(jià)齊升。冶金石化等下游需求占魯陽產(chǎn)品銷售比重較高，單價(jià)相對(duì)較貴，且多為耗材，判斷下游需求轉(zhuǎn)好驅(qū)使魯陽陶纖產(chǎn)品銷售/毛利率持續(xù)改善。
    公司層面，與奇耐協(xié)同已初有成效：奇耐的生產(chǎn)技術(shù)已應(yīng)用于公司生產(chǎn)線上，經(jīng)過一年左右的調(diào)整磨合，生產(chǎn)效率已得到改善；同時(shí)奇耐帶來的新技術(shù)新產(chǎn)品已助公司中高端陶纖產(chǎn)品銷量占比提升。然而，兩者在銷售渠道協(xié)同效應(yīng)尚處爆發(fā)前夜。未來通過優(yōu)勢互補(bǔ)，除提高國內(nèi)高端陶纖產(chǎn)品市占率外，更可有效拓展海外市場，提高海外銷售占比。至16 年中報(bào)，公司海外銷售占比僅為12%，尚低于同業(yè)水平。
    巖棉產(chǎn)品受益于建筑保溫防火市場設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)提升，需求穩(wěn)步增長。公司巖棉業(yè)務(wù)有望維持高景氣。同時(shí)挖掘現(xiàn)有產(chǎn)能，其巖棉產(chǎn)銷仍有增長空間。巖棉業(yè)務(wù)經(jīng)營持續(xù)改善為公司下一階段增長提供保護(hù)。
    ◆維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)21.5 元
    一季度利潤增速強(qiáng)勁，超出我們預(yù)期。產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)改善已初見端倪，但與奇耐在銷售渠道上的協(xié)同效應(yīng)仍處爆發(fā)前夜?？春脙烧咴谌蚍秶鷥?nèi)產(chǎn)能調(diào)度、產(chǎn)品銷售所帶來的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)一步提升。維持2017-18 年盈利預(yù)測1.45 億元和1.88 億元，對(duì)應(yīng)EPS0.62 元及0.81 元。公司市值43 億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2017 年P(guān)E 為29x。維持目標(biāo)價(jià)21.5 元，買入評(píng)級(jí)。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：與奇耐協(xié)作不及預(yù)期，陶纖與巖棉市場推廣不及預(yù)期