>> 光大證券-寧夏建材（600449）量價齊升，盈利初現(xiàn)恢復(fù)-170316
| 上傳日期： |
2017/3/18 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
陳浩武，孫偉風(fēng) |
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2016 年寧夏區(qū)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速8.2%，較15 年下降2.5 個百分點，房地產(chǎn)投資增速回升至14.9%，地產(chǎn)回暖和基建投資穩(wěn)定快速增長，拉動水泥需求。
◆需求增加，量價齊升，毛利率上升費率下降
報告期內(nèi)公司綜合毛利率28.9%，同比增加4.5 個百分點；銷售費率、管理費率和財務(wù)費率分別為12.5%、7.9%和2.8%，分別同比變動0.5、-1.9 和-0.6 個百分點；期間費率23.2%，同比下降2.1 個百分點。
報告期內(nèi)公司銷售水泥1584.9 萬噸，同比增長13.4%。噸產(chǎn)品綜合價格232.8 元，較15 年上升5 元，同比上升2.2%；噸產(chǎn)品綜合成本165.4 元，較15 年下降6.8 元，同降3.9%；噸毛利67.4 元，同升11.8 元；噸三費57.2 元，同降2.2 元；噸產(chǎn)品凈利3.6 元，較15 年上升2.2 元。
分產(chǎn)品，水泥及熟料、商品混凝土、骨料毛利率分別為26.7%、40.1%和30.8%，較15 年同期分別增加5.7、減少0.29 和增加38.4 個百分點，三項業(yè)務(wù)占主營收入比重分別為83.4 %、15%和1.6%；分區(qū)域，自治區(qū)內(nèi)和自治區(qū)外營業(yè)收入分別占比58%和42%，毛利率分別為27.6%和30.5%。
◆2016 年下半年盈利水平環(huán)比向好明顯
單4 季度，公司營收同升30%，綜合毛利率32.9%，同比上升5.6 個百分點；銷售費率、管理費率、財務(wù)費率分別為13.2%、8%、2.9%，分別同比下降1.7、1.9 和0.5個百分點，期間費率24.1%，同比下降4.1 個百分點。
分析半年度盈利能力，16 年下半年公司共銷售水泥939.2 萬噸，同比增長14.2%。
噸產(chǎn)品綜合價格241 元，較15 年同期上升15 元，同比上升6.6%；噸產(chǎn)品綜合成本164元，與15 年同期持平；噸毛利77 元，同升15 元，環(huán)比16 年上半年上升23.9 元；噸產(chǎn)品凈利10.5 元，較15 年同期上升2.9 元，環(huán)比16 年上半年上升16.9 元。
◆盈利預(yù)測與投資建議
2016 年，在二、三季度需求旺季下公司產(chǎn)品量價均有提升，單位產(chǎn)品盈利能力初現(xiàn)恢復(fù)。16 年下半年至今水泥價格持續(xù)表現(xiàn)較好，寧夏及周邊價格洼地提價空間足及公司成本費用控制能力或有助其業(yè)績彈性顯現(xiàn)。放長視角來看，城鎮(zhèn)化建設(shè)、西部大開發(fā)和一帶一路戰(zhàn)略支點定位預(yù)示著寧夏區(qū)的長期需求空間。新增供給方面，寧夏區(qū)水泥行業(yè)沖擊動能降為0，集中度高位企穩(wěn)，行業(yè)協(xié)同亦將有助于供需改善。預(yù)計公司17-19年EPS 分別為0.32、0.38、0.42 元，目標(biāo)價14 元，維持“增持”評級。
◆風(fēng)險提示：水泥行業(yè)下游需求恢復(fù)不及預(yù)期；煤炭價格大幅上漲。
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