>> 中泰證券-中材科技（002080）化學(xué)制品：葉片回暖，鋰膜或共振放量-170319
| 上傳日期： |
2017/3/20 |
大小： |
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來源： |
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作者： |
黃詩濤，邵晶鑫 |
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風(fēng)電葉片銷量毛利2016 年出現(xiàn)明顯下滑，2017 年將大幅回暖：受2015 年風(fēng)電搶裝透支需求影響，2016 年公司風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)出現(xiàn)明顯下滑。報告期內(nèi)，公司風(fēng)電葉片銷量5557MW，同比下滑20.22%。公司風(fēng)電葉片毛利同比下滑5.8%，為18.9%。我們預(yù)計2017 年，風(fēng)電搶裝可能再現(xiàn)，隨著公司大葉片生產(chǎn)工藝進(jìn)一步完善，整體風(fēng)電業(yè)務(wù)量價齊升，盈利能力大幅回暖。
泰山玻纖穩(wěn)健增長：報告期內(nèi)，公司的玻纖紗及制品銷量約為59.5 萬噸，同比增長11.72%，毛利率同比上年增長1.81%，整體經(jīng)營情況保持穩(wěn)定。泰山玻纖的產(chǎn)品中，熱塑、風(fēng)電等高端產(chǎn)品占比較高，我們判斷，2017 年受益于出口替代、下游滲透率提升等因素，整體玻纖市場（尤以高端產(chǎn)品等為主）將會維持穩(wěn)定增長。隨著替代產(chǎn)能的投放和毛利的穩(wěn)定提升，我們認(rèn)為2017 年的泰玻銷量仍將維持10%以上增長，企業(yè)盈利能力將得到進(jìn)一步提升。
鋰電隔膜放量值得期待：2016 年公司供銷售鋰電隔膜1600 萬平米，舊生產(chǎn)線改造后的運營效率得到有效提升。2017 年公司兩條采用進(jìn)口技術(shù)的6000 萬平米鋰電隔膜產(chǎn)線預(yù)計下半年可以開始貢獻(xiàn)產(chǎn)量；新產(chǎn)線采用雙向同步拉伸技術(shù)，技術(shù)在國內(nèi)市場處于領(lǐng)先地位。隨著渠道擴(kuò)展，我們認(rèn)為公司全年銷量有望提升至5000 萬平米以上，將會開始明顯貢獻(xiàn)業(yè)績。
虧損氣瓶業(yè)務(wù)影響逐漸消弭：2016 年公司氣瓶業(yè)務(wù)對公司業(yè)績影響較為明顯，虧損1 個億左右。公司目前采取低成本運營策略并逐漸剝離。氣瓶資產(chǎn)對業(yè)績帶來的不良影響有望在2017 年將得到消弭。
投資建議：我們認(rèn)為，2017 年隨著風(fēng)電裝機(jī)回暖、玻纖行業(yè)穩(wěn)定增長、氣瓶業(yè)務(wù)逐漸扭虧，公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)均將出現(xiàn)明顯回暖。兩材合并將進(jìn)一步改善行業(yè)競爭格局。公司鋰電新品放量將開拓公司新的增長點。我們預(yù)測公司2017、18 年盈利將為7.9 億、9.8 億，對應(yīng)當(dāng)前估值19X，15X。給予增持評級。
風(fēng)險提示事件： 風(fēng)電裝機(jī)不達(dá)預(yù)期；玻纖行業(yè)新產(chǎn)能快速投放帶來較大產(chǎn)能沖擊；鋰電隔膜業(yè)務(wù)拓展受阻。
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