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    多重原因?qū)е吕麧?rùn)大幅下滑，公司已經(jīng)逐步走出困難期：中國(guó)聯(lián)通是中國(guó)三大運(yùn)營(yíng)商中問(wèn)題最多，遭遇困難最多的公司。公司2016 年利潤(rùn)同比減少95.6%，原因來(lái)自經(jīng)營(yíng)和管理的多個(gè)方面，而拖累公司業(yè)績(jī)的不利因素正在出清：1.用戶數(shù)擠水分之后恢復(fù)增長(zhǎng)；2.業(yè)務(wù)發(fā)展朝4G 傾斜顯著控制ARPU 值下滑趨勢(shì)；3.移動(dòng)在寬帶市場(chǎng)一年期免費(fèi)政策今年將過(guò)期，競(jìng)爭(zhēng)壓力有所緩解；4.4G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)已經(jīng)逐步縮小與移動(dòng)的差距。盡管公司新的一年依舊面臨提速降費(fèi)的壓力，但屬于預(yù)期之中，公司已經(jīng)提前有所準(zhǔn)備。根據(jù)公司測(cè)算，2017 年1-2 月，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.6 億，環(huán)比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，體現(xiàn)了公司恢復(fù)增長(zhǎng)動(dòng)力，走出了困難期。
    混改持續(xù)推進(jìn)，有望加速落地：公司自從被列為國(guó)企混合所有制改革試點(diǎn)之后，一直積極進(jìn)行方案探索，成為國(guó)內(nèi)關(guān)注度最高的試點(diǎn)企業(yè)之一。公司董事長(zhǎng)王曉初在多個(gè)場(chǎng)合表達(dá)堅(jiān)定推進(jìn)混改的決心，以及公司與BAT 等互聯(lián)網(wǎng)巨頭進(jìn)行戰(zhàn)略合作的高效率進(jìn)展，均為聯(lián)通進(jìn)行徹底的改革帶來(lái)想象空間。從兩會(huì)上總經(jīng)理陸益民的表態(tài)，我們判斷混改將加速落地，為公司長(zhǎng)期發(fā)展注入制度紅利和資金紅利，有利于提升公司競(jìng)爭(zhēng)力，改善經(jīng)營(yíng)狀況。
    4G 滲透率提升空間較大，ARPU 值改善： 2016 年公司4G 用戶滲透率僅40%，ARPU 值提升0.1 元，意味著4G 用戶滲透率還有較大提升空間，ARPU 值也有進(jìn)一步改善空間，公司盈利水平將持續(xù)改善。
    新業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，成為國(guó)內(nèi)電信行業(yè)創(chuàng)新引領(lǐng)者： 2016 年公司IDC/云計(jì)算業(yè)務(wù)收入達(dá)到94.51 億元，同比增長(zhǎng)33.7%，成為國(guó)內(nèi)第二大IDC 服務(wù)提供商。公司ICT 業(yè)務(wù)收入59.38 億元，增長(zhǎng)37%，在教育信息化等領(lǐng)域內(nèi)保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司在新業(yè)務(wù)發(fā)展，新業(yè)務(wù)伙伴合作以及新業(yè)務(wù)模式探索方面保持積極態(tài)度，有望將混改與新業(yè)務(wù)發(fā)展深度結(jié)合，提升公司在未來(lái)電信行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年的EPS 為0.13元、0.17 元、0.20 元，對(duì)應(yīng) PE 58/46/39 X。我們看好公司4G發(fā)展戰(zhàn)略和新業(yè)務(wù)的爆發(fā)給公司帶來(lái)持續(xù)積極影響，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，提速降費(fèi)影響盈利水平風(fēng)險(xiǎn)。