>> 中信建投-中材科技(002080)2016年年度報告業(yè)績點評：多點助力業(yè)績反轉(zhuǎn)，鋰電隔膜發(fā)力在即-170316
| 上傳日期： |
2017/3/21 |
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作者： |
李俊松 |
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簡評
1. 年報、一季報預(yù)告顯示公司布局增強(qiáng)市場競爭力，透露盈利持續(xù)增長訊息。16 年報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入89.69 億元，同比下降2.26%；實現(xiàn)利潤總額5.63 億元，同比下降29.93%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤4.01 億元，同比下降36.32%，與預(yù)期基本一致。營收下滑主要是由于上年度風(fēng)電行業(yè)搶裝潮提前透支了本年度部分市場需求，公司風(fēng)電葉片產(chǎn)業(yè)業(yè)績同比下降；同時，由于氣瓶行業(yè)需求持續(xù)低迷，公司氣瓶產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩凸顯，資產(chǎn)減值損失增加。17 年一季度因公司的多方業(yè)務(wù)情況改善，預(yù)計業(yè)績將扭虧為盈，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.20~1.58億元，比上年同期增長60%-110%。
2. 鋰電池隔膜——新利潤增長點，帶動公司業(yè)績攀升。中材科技積淀深厚，是我國復(fù)合材料領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)。公司抓住了新能源汽車發(fā)展的大好時機(jī)，定位高端鋰電池隔膜市場，采用的濕法雙向同步拉升法是國內(nèi)唯一。報告期內(nèi)，公司鋰電池隔膜產(chǎn)銷量增加374.9%，主要因公司在南京的三條產(chǎn)能2,720 萬平米生產(chǎn)線基本維持在每個月100-200 萬平米的出貨水平，良率穩(wěn)定在60%以上，峰值接近80%。目前主要客戶包括比亞迪、CATL 等國內(nèi)主流廠商，松下、LG 等國外廠商。16 年公司開始實施“年產(chǎn)2 億平米鋰膜生產(chǎn)線建設(shè)項目”，獲批發(fā)改委1.4 億元專項基金，預(yù)計17年二季度實現(xiàn)量產(chǎn)，年產(chǎn)能將達(dá)1.2 億平米，該項目乘“十三五”產(chǎn)業(yè)政策之東風(fēng)，借“進(jìn)口替代”之勢，搶灘目前國內(nèi)嚴(yán)重供不應(yīng)求的濕法鋰膜市場，預(yù)計可實現(xiàn)年均銷售收入6.49 億元，年均利潤總額2.16 億元，總投資收益率22.45%。按照目前國內(nèi)鋰電池隔膜出貨價格5-6 元/平米、毛利率按照50%左右、凈利率20%左右來估算，若公司17 年可以利用70%的產(chǎn)能，鋰電池隔膜板塊將會貢獻(xiàn)凈利潤0.5-0.6 億元，對公司業(yè)績增厚明顯。后期公司將于17 年底繼續(xù)投放1.2 億平米生產(chǎn)線，后勁十足。
3. 兩材合并提升動力，風(fēng)電葉片中期發(fā)展勢頭向好。 2016 年全國風(fēng)電裝機(jī)量增速有所放緩，新增裝機(jī)容量23GW 左右，同比下降23.33%。這一方面是由于2015 年的搶裝潮透支了部分風(fēng)電裝機(jī)需求，另一方面是因為棄風(fēng)限電現(xiàn)象的加?。ㄇ傲鶄€月風(fēng)電設(shè)備利用時間916 小時，同比減少85 小時），且16 年Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ類資源區(qū)風(fēng)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價下調(diào)了0.02 元/每千瓦時，導(dǎo)致風(fēng)電行業(yè)盈利水平下降。16 年公司調(diào)整了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，順應(yīng)裝機(jī)由西北向東南轉(zhuǎn)移的趨勢，2MW 及以上葉片占比從30%提升至50%，目前公司國內(nèi)市占率穩(wěn)居行業(yè)第一，16 年市占率23%，優(yōu)勢明顯。16 年9 月中建材集團(tuán)與中材集團(tuán)重組獲批，中建材與中材集團(tuán)合并使公司得以與中國巨石強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，實現(xiàn)內(nèi)部資源的整合優(yōu)化，大幅提高市場占有率，同時業(yè)務(wù)向下游高附加值領(lǐng)域延伸，實現(xiàn)業(yè)績彈性的提高。中長期來看，風(fēng)電行業(yè)仍將維持增長，根據(jù)“十三五規(guī)劃”，2020年中國風(fēng)電裝機(jī)容量將達(dá)到2.5-2.8 億千瓦，據(jù)此測算未來幾年的風(fēng)電裝機(jī)復(fù)合增速約為12%-14%，Ⅲ類資源區(qū)裝機(jī)容量還有很大發(fā)展空間；并且從全球發(fā)展經(jīng)驗來看，海上風(fēng)電將成為主流發(fā)展方向。公司在2014 年成功研發(fā)出亞洲最長的海上風(fēng)電葉片，在相關(guān)領(lǐng)域具有技術(shù)優(yōu)勢和先發(fā)優(yōu)勢，未來有望把握海上風(fēng)電的爆發(fā)性機(jī)遇。
4.泰玻并表增厚利潤，落子印度兌現(xiàn)國際化。中材科技于16 年3 月份向中材股份非公開發(fā)行2.69 億股收購泰山玻纖全部股份，并通過員工持股平臺等渠道募集21.68 億元用于建設(shè)2 條年產(chǎn)10 萬噸的無堿玻纖池窯拉絲生產(chǎn)線。泰玻2016 年實現(xiàn)凈利4.50 億元，承諾2017-2018 年的歸母凈利分別為3.10 億元和4.62 億元，相當(dāng)于公司2016 年歸母凈利規(guī)模的69%和103%，對公司利潤增厚明顯。收購?fù)瓿珊?，公司形成了風(fēng)電葉片全國第一、玻纖全國前三的綜合優(yōu)勢，實現(xiàn)玻纖及復(fù)合材料產(chǎn)業(yè)鏈的高度整合，將對公司鋰電池隔膜、風(fēng)電葉片、汽車氣瓶等下游復(fù)合材料產(chǎn)品的發(fā)展帶來產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)。16 年年底，玻纖價格開始企穩(wěn)回升，其中電子紗價量齊升。
泰玻約60 萬噸產(chǎn)能，基本實現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷。玻纖行業(yè)今年需求向好，新增產(chǎn)能有限，有望維持景氣。在國際化方面，今年1 月，泰山玻纖與印度古吉拉特邦政府簽署備忘錄，計劃2018~2019 年啟動在當(dāng)?shù)亟ㄔO(shè)年產(chǎn)8 萬噸玻璃纖維生產(chǎn)線項目，此舉將開拓印度本土、中東等新興市場，進(jìn)一步趨近公司市占率全球前三的目標(biāo)，海外建廠還可規(guī)避玻纖制品出口的“雙反”調(diào)查，盈利前景良好。
5.盈利預(yù)測和投資評級：根據(jù)謹(jǐn)慎性原則，我們對公司風(fēng)電葉片、玻纖、高壓復(fù)合氣瓶等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)以及
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