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    未來兩年內復合肥產能翻倍增長，隨產能持續(xù)優(yōu)化噸盈利水平逐年提升。1）公司2016 年底復合肥產能152 萬噸，預計2017~18 年產能同比提升40%、33%至212、282 萬噸。隨著參股上游磷礦公司貴州路發(fā)，MAP 生產成本下降，復合肥盈利能力逐年提升。2）公司重點布局河南市場，由區(qū)域性公司轉型為全國性復合肥公司。河南市場潛力巨大，年需求化肥實物量1600 萬噸以上，由于司爾特化肥質量上乘、價格比兩大龍頭低近20%，有望在河南市場大幅推廣。3）糧食價格當前處于歷史低位，未來價格如若回升則每畝化肥施用量也會增加，高效復合肥使用意愿強于單質肥。
    公司打通上游硫鐵礦和磷礦資源，成本優(yōu)勢突出。1）公司目前主要外購硫鐵礦進行制酸，待宣城馬尾山38 萬噸硫鐵礦產能2017 年正式投運后硫酸70%可自制，成本進一步下降。2）公司目前磷礦石外購，大部分采購自貴州路發(fā)，品位約31~33%，公司MAP 完全成本預計1792 元/噸，未來如控股貴州路發(fā)，則磷礦可完全自給，單噸成本將繼續(xù)下降。
    外延預期強烈，控股股東易主，未來有望打造“化肥+醫(yī)療”雙主業(yè)。2016年10 月寧國農資將控股權轉讓給國購產業(yè)控股，實際控制人變更為袁啟宏，轉讓價格8.88 元/股，金額15.8 億元。鑒于司爾特2016 年5 月出資3 億元與天津長城基金共同成立3.5 億元的健康醫(yī)療產業(yè)基金，未來公司與國購投資在醫(yī)療健康領域的合作有望大幅超預期。
    首次給予“強烈推薦-A”投資評級。預計公司2017~18 年EPS 為0.48/0.58 元，對應2017 年PE 為22 倍，現價接近股權轉讓價格8.8 元/股，安全邊際強。
    風險提示：產品價格下滑、路發(fā)收購進度低預期、項目建設進度不達預期。