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對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：◆業(yè)績(jī)略低于前期預(yù)告，全球范圍內(nèi)數(shù)字產(chǎn)品放量拉動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)年報(bào)營(yíng)收和利潤(rùn)略低于此前預(yù)告數(shù)據(jù)，主要源于16 年底個(gè)別項(xiàng)目因會(huì)計(jì)審計(jì)原因未能完成收入確認(rèn)。報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)主要受益于全球范圍內(nèi)專(zhuān)網(wǎng)市場(chǎng)需求旺盛，在專(zhuān)網(wǎng)行業(yè)模擬轉(zhuǎn)數(shù)字的大背景下，公司數(shù)字終端和系統(tǒng)高速增長(zhǎng)，PDT、DMR 和TETRA 產(chǎn)品線(xiàn)全面開(kāi)花；17年一季度預(yù)計(jì)大幅虧損，主要源于季節(jié)周期性影響收入確認(rèn)較少，同時(shí)研發(fā)和營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用持續(xù)較大規(guī)模投入所致。
    ◆毛利率保持穩(wěn)定，費(fèi)用率略有改善
    公司16 年總體毛利率為49.03%，與去年基本持平，具體來(lái)看公司終端和OEM 毛利率小幅提升，系統(tǒng)產(chǎn)品毛利率受成本上升等影響，毛利率下降10 個(gè)百分點(diǎn)左右。我們認(rèn)為未來(lái)隨著數(shù)字終端占比持續(xù)提升，毛利率有望穩(wěn)中有升。報(bào)告期內(nèi)公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為17.33%，同比下降0.6 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率為19.75%，略降0.3 個(gè)百分點(diǎn)，規(guī)模效應(yīng)逐步有所顯現(xiàn)。我們認(rèn)為，隨著收入規(guī)模持續(xù)快速增長(zhǎng)，費(fèi)用率后續(xù)還有改善空間。
    ◆研發(fā)投入持續(xù)增大，多款專(zhuān)網(wǎng)新品落地助力綜合實(shí)力提升
    公司加大寬帶產(chǎn)品和數(shù)字產(chǎn)品技術(shù)的研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用同比增加2.8億，同比增長(zhǎng)93.87%。公司研發(fā)成果顯著，相繼推出多款PDT 產(chǎn)品、DMR終端和全球首款最高防爆等級(jí)的TETRA 數(shù)字防爆對(duì)講機(jī)。寬窄帶系統(tǒng)平臺(tái)突破關(guān)鍵技術(shù)瓶頸，寬窄帶融合解決方案已正式發(fā)布。我們認(rèn)為專(zhuān)網(wǎng)通信行業(yè)技術(shù)壁壘高，公司加大研發(fā)投入有利于鞏固公司技術(shù)領(lǐng)先地位。
    ◆維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)15.3 元
    展望后續(xù)，公司目前在手訂單充裕，國(guó)內(nèi)和海外市場(chǎng)全面開(kāi)花，收入快速增長(zhǎng)和規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)將帶動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)?；?6 年年報(bào)，我們調(diào)整公司2017-2018 年EPS 分別為0.41 元和0.60 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)15.3 元。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求不達(dá)預(yù)期、匯率波動(dòng)