>> 中信證券-海能達（002583）2016年年報點評-業(yè)績符合預(yù)期，龍頭蓄勢待發(fā)-170321
| 上傳日期： |
2017/3/21 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陽嘉嘉 |
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公司2016年實現(xiàn)營業(yè)收入34.36億元，+38.66%；歸屬凈利潤4.02億元，+58.71%。我們認為，公司繼2015年后進入持續(xù)高增長期，特別是規(guī)模效應(yīng)拐點驅(qū)動業(yè)績增速靚麗表現(xiàn)，相較業(yè)績快報4.4億歸屬凈利潤略有減少，主要受審計未確認已發(fā)貨的銷售項目收入影響，2016年存貨2.06億元（增長30%+）。公司收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，數(shù)字產(chǎn)品收入占比從2015年的66.5%提升至2016年的73.8%，同比增長再超50%，其中PDT、DMR產(chǎn)品同比均大幅增長，隨著規(guī)模銷售，毛利基本穩(wěn)定略有下滑。我們維持對公司未來業(yè)績高增長的預(yù)判，從國內(nèi)專網(wǎng)通信龍頭向全球巨頭進階的態(tài)勢良好。
PDT業(yè)務(wù)攻城拔寨，高研發(fā)投入保障未來優(yōu)勢。2016年成為公司PDT業(yè)務(wù)的發(fā)力兌現(xiàn)之年，G20重保項目、一線城市深圳高端搬遷項目、跨公安行業(yè)之外司法/監(jiān)獄市場拓張等一系列項目驗證了公司在國產(chǎn)自主專網(wǎng)通信的龍頭增長邏輯。市場之前反映國內(nèi)PDT建設(shè)進展并沒有清晰呈現(xiàn)，我們認為，國內(nèi)PDT市場一二三線城市訂單不均，但已進入確定性規(guī)模建設(shè)階段；由于招標(biāo)主體多為地市公安局，按照大區(qū)制建設(shè)模式和歷史招標(biāo)情況測算，中小本地網(wǎng)招標(biāo)規(guī)模在1000萬-5000萬不等。據(jù)媒體新聞披露，2016年國內(nèi)公安信息化投資預(yù)算增長308%。著眼未來，專網(wǎng)寬帶化趨勢逐漸明朗。公司2016年研發(fā)投入5.79億元，占收比15.96%，同比增長93.87%。我們認為，寬帶融合產(chǎn)品和軟件產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢將保障公司未來更長時間的發(fā)展空間。
海外并購賽普樂將加速打開全球空間，公司全額認購定增彰顯信心。賽普樂并購?fù)ㄟ^對方股東大會順利進入法院裁決階段。我們認為，這次并購有望再次復(fù)制并購德國子公司案例，實現(xiàn)1+1>2的效應(yīng)。標(biāo)的公司近兩財年虧損受產(chǎn)品業(yè)務(wù)定位和并購失敗財務(wù)計提影響，我們積極看好公司整合消除業(yè)績負向影響，繼續(xù)重申對公司做大做強的全球化戰(zhàn)略規(guī)劃的認可。公司啟動定增計劃募集資金不超過10億元，董事長和三期員工持股全額分別認購5億元。我們認為，公司定增目標(biāo)夯實專網(wǎng)寬帶主業(yè)技術(shù)優(yōu)勢，增強專網(wǎng)設(shè)備和平臺系統(tǒng)的競爭力與客戶黏性；公司內(nèi)部認購全部份額，以及11.31元的發(fā)行價有望繼續(xù)筑底前期定增與員工持股價，也體現(xiàn)公司上下對未來業(yè)務(wù)堅實成長的信心。
風(fēng)險因素：PDT市場低價競爭，海外市場拓展不達預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司2016年收入與業(yè)績穩(wěn)步高增長，海外布局加速同時國內(nèi)項目有望持續(xù)引領(lǐng)大單，定增價格繼續(xù)鎖定長期價值，我們看好公司業(yè)績增長，小幅調(diào)整2017/18年EPS預(yù)測為0.41/0.67元（原預(yù)測0.43/0.61元），新增2019年EPS預(yù)測0.97元，維持目標(biāo)價17.2元，維持"買入"
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