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市場(chǎng)對(duì)海能達(dá)能否實(shí)現(xiàn)連年高增長(zhǎng)有所保留。我們發(fā)現(xiàn)，2017-2018年公司專網(wǎng)三大制式（DMR/PDT/  Tetra）將全面開(kāi)花，共同驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。上調(diào)2016-2018年EPS至0.25/0.41/0.61元（原為0.24/0.33/0.41元），因盈利預(yù)測(cè)上調(diào)，同步上調(diào)目標(biāo)價(jià)至18.6元（+11%），維持"增持"。 
    專網(wǎng)三大制式（DMR/PDT/Tetra）將全面開(kāi)花。DMR方面，雖然海能達(dá)本身的"模擬轉(zhuǎn)數(shù)字"早已完成，但是全市場(chǎng)的"模轉(zhuǎn)數(shù)"正處于高峰期。我們判斷，2017年全市場(chǎng)專網(wǎng)終端增速6-8%，而DMR終端市場(chǎng)增速在20%左右。相比模擬時(shí)代，數(shù)字時(shí)代的競(jìng)爭(zhēng)格局更為良性，海能達(dá)DMR終端業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。PDT方面，公安市場(chǎng)自從廢除Tetra制式以來(lái)，從模擬轉(zhuǎn)向PDT制式已經(jīng)是必由之路，深圳市PDT項(xiàng)目將是一個(gè)標(biāo)桿，PDT高潮來(lái)臨。Tetra方面，藉由賽普樂(lè)和HMF的支撐，有望在海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。 
    收購(gòu)賽普樂(lè)，海外品牌知名度進(jìn)一步提升。公司2月份公告，擬以6.5億人民幣收購(gòu)賽普樂(lè)100%股權(quán)。賽普樂(lè)Tetra 終端業(yè)務(wù)在歐洲市場(chǎng)具有區(qū)域優(yōu)勢(shì)，2015年收入約15億人民幣。雖然在整合期賽普樂(lè)業(yè)績(jī)?nèi)杂锌赡艹霈F(xiàn)波動(dòng)，但是海能達(dá)與賽普樂(lè)在品牌、研發(fā)、銷售、生產(chǎn)方面均具有較大的協(xié)同效應(yīng)，后續(xù)有望與德國(guó)子公司HMF形成較強(qiáng)的互補(bǔ)。我們認(rèn)為，全球?qū)＞W(wǎng)市場(chǎng)格局正在發(fā)生變化，作為中國(guó)第一、全球第二的海能達(dá)將在此次"變化"中迎來(lái)發(fā)展良機(jī)，市場(chǎng)份額有望從當(dāng)前的個(gè)位數(shù)水平提升到20-30%的水平，成就真正的跨國(guó)龍頭。 
    催化劑：陸續(xù)獲得海外發(fā)達(dá)國(guó)家專網(wǎng)大單；國(guó)內(nèi)獲得PDT專網(wǎng)大單。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：摩托羅拉市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升；華為中興加大專網(wǎng)開(kāi)拓。