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    不良率1.69%，同比上升26bps，環(huán)比三季度提升19bps。
    評論：
    1、2016年歸母凈利潤同比增1.1%，增速進(jìn)一步放緩。從主要的利潤驅(qū)動因素來看，凈息差回落和撥備計(jì)提力度提升是導(dǎo)致利潤增速放緩的主要原因。2016年中信銀行凈息差為2%同比下降32bps，其中結(jié)構(gòu)性因素正面貢獻(xiàn)2bps，利率因素負(fù)面貢獻(xiàn)32bps。中信銀行下半年尤其是四季度，主動加大對不良的暴露和處置力度，信用成本有所提升。中收表現(xiàn)相對平穩(wěn)，全年手續(xù)費(fèi)及凈傭金收入同比增速18.5%,其中主要增長項(xiàng)為代理業(yè)務(wù)（代銷保險(xiǎn)、基金、信托、貴金屬業(yè)務(wù)等）和銀行卡、理財(cái)業(yè)務(wù)。四季度總資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比上升7%，主要由同業(yè)資產(chǎn)拉動，同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增2915億元，環(huán)比增114.2%。我們判斷主要資金來源來自存款和優(yōu)先股：1）11月底優(yōu)先股資金到位（350億元），預(yù)計(jì)中信在年底債券承壓、銀行間市場流動性緊張的環(huán)境下先行投放到同業(yè)業(yè)務(wù)條線。2）四季度存款增2468億元。
    2、中信銀行資產(chǎn)質(zhì)量企穩(wěn)跡象進(jìn)一步明確，印證行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量全面向好的大趨勢，再次重申我們前期判斷：2017年銀行業(yè)有望迎來不良率和不良生成率雙降的新局面，長周期資產(chǎn)質(zhì)量和業(yè)績趨勢的反轉(zhuǎn)是“消滅破凈銀行股”的核心驅(qū)動力。四季度不良率雖環(huán)比上行19bps至1.69%，但不良生成率較為平穩(wěn)，四季度加回核銷后的不良生成率為152bps，較三季度僅小幅上升8bps。下半年貸款分類的標(biāo)準(zhǔn)顯著趨嚴(yán)，不良/90天以上逾期貸款提升10個(gè)百分點(diǎn)至84.2%，我們認(rèn)為不良率的大幅提升主要是由于中信銀行對不良的主動暴露和更加嚴(yán)格的確認(rèn)。從先行指標(biāo)來看，2H16關(guān)注類貸款率為2.65%表現(xiàn)平穩(wěn)，較1H16僅小幅提升5bps，2H16逾期貸款率(下降33bps至3.26%)、總逾期貸款規(guī)模（下降5.3%）、90天以內(nèi)逾期貸款規(guī)模（下降23.1%）較1H16皆有所下降，表明未來不良生成壓力有所緩解。撥備覆蓋率155.5%與三季度基本持平，但在貸款分類標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格的前提下，中信銀行的撥備基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實(shí)。
    3、2017年是中信銀行三年戰(zhàn)略的最后一年，經(jīng)歷了4Q16的不良主動暴露、處置和撥備計(jì)提之后，2017年業(yè)績回升的根基更為堅(jiān)實(shí)。預(yù)計(jì)中信銀行2017/2018年歸屬于母公司凈利潤434/457億元，分別同比增長4.3%/5.3%。對應(yīng)EPS分別為0.86/0.91元，對應(yīng)BVPS分別為8.00/9.19元。中信銀行現(xiàn)價(jià)交易于0.82X 17年 PB ,相對板塊的估值中樞有將近9%的折價(jià)，2016年主動“卸下包袱”后，2017年“輕裝上陣”的中信銀行業(yè)績向上彈性顯著，看好其估值修復(fù)空間。