>> 中泰證券-江蘇神通（002438）通用機械：核電業(yè)績兌現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定，深化產(chǎn)業(yè)升級涉獵軍工-170322
| 上傳日期： |
2017/3/23 |
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作者： |
邵晶鑫 |
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2016 年公司作為專業(yè)的閥門供應(yīng)商，在2016 年核電行業(yè)、冶金行業(yè)、能源裝備行業(yè)并不是非常景氣的環(huán)境下，依舊完成了營收和利潤的大幅度增長，亮點在于核電閥門板塊和能源裝備板塊，公司在核電優(yōu)勢產(chǎn)品球閥和蝶閥的超高的市場占有率和全資子公司無錫法蘭在報告期內(nèi)并表，貢獻了最為核心的業(yè)績。
在手訂單源于優(yōu)質(zhì)項目，保證業(yè)績兌現(xiàn)的穩(wěn)定性和持續(xù)性。全年四個季度營收的數(shù)據(jù)表現(xiàn)平穩(wěn)。我們可以看到公司的在手訂單源于行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)項目，在項目執(zhí)行的連續(xù)性和穩(wěn)定性上給予公司業(yè)績兌現(xiàn)最為穩(wěn)妥的保證。
核電閥門處于核電閥門采交付與采購的高峰期，業(yè)績兌現(xiàn)保持高度持續(xù)性和穩(wěn)定性。核電方面，公司新增訂單3.26 億，毛利46.88%，同比上升9.73%，營收同比增加57.05%，在總業(yè)務(wù)占比由去年的29%上升至32%，核電閥門產(chǎn)品的附加值進一步提高。目前正在建設(shè)中的中核和廣核華龍一號核電機組（福清、防城港）和能源局2017 年工作重點計劃中準(zhǔn)備批復(fù)的8 臺機組正處于核電閥門密集的交付期與采購的高峰期，公司的在手訂單的釋放和新增訂單的節(jié)奏維持高度的持續(xù)性和穩(wěn)定性。利潤附加值的進一步提高有賴于公司的在核電球閥和蝶閥方面行業(yè)的龍頭地位及公司各項標(biāo)準(zhǔn)化管理在工作效率方面取得了顯著的成效。
冶金閥門受行業(yè)景氣度影響營收同比下降，但利潤率仍然保持高位。冶金方面，冶金閥門較去年相比，總業(yè)務(wù)占比大幅度下調(diào)，由50%下調(diào)至27%，營收同比減少了22.29%。公司新增訂單2.13 億，毛利率維持在接近40%的水平，同比上升3.76%。主要是報告期內(nèi)冶金行業(yè)景氣影響了營收，另外公司鋼材等原材料價格較低，以及依靠公司的技術(shù)優(yōu)勢，銷售的非標(biāo)閥門仍然可以保持一個相對較高的高利率水平。
無錫法蘭并表在能源裝備方面持續(xù)貢獻正效應(yīng)。能源裝備方面，產(chǎn)品在總業(yè)務(wù)占比大幅度提高，由上期占比的18.37%上升至33.3%，營收同比增加154%。
主要原因是全資子公司無錫市法蘭鍛造有限公司在報告期合并報表、能源裝備行業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)效率及技術(shù)工藝不斷提高所致。無錫法蘭在報告期內(nèi)新增訂單2.3 億，持續(xù)貢獻正效應(yīng)。
公司以核電為切入點，產(chǎn)業(yè)升級，涉足軍工行業(yè)。在報告期內(nèi)，公司取得了保密資格認(rèn)證、國軍標(biāo)體系認(rèn)證和武器裝備科研生產(chǎn)許可證，取得了軍工核安全設(shè)備制造許可證（核1、2 級球閥），在國家大力推進軍民融合發(fā)展的背景下，公司提出了進軍軍品行業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，核技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈軍民共用，推動國防軍工建設(shè)，符合核工業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展大趨勢。公司軍工領(lǐng)域業(yè)務(wù)雖處于樣機研制、資質(zhì)取證等準(zhǔn)備階段，但為后續(xù)產(chǎn)業(yè)布局邁出了堅實的一步，也拓展了更大的想象空間。
依托核電存量市場，備品備件閥門服務(wù)后市場將是公司的增量空間。目前中國在運機組已達35 臺，在運機組快速增長帶來的核電運行維修業(yè)務(wù)空間巨大，配套服務(wù)、備品備件供應(yīng)市場將迎來巨大商機，2017 預(yù)計有19 臺機組將進行大修工作。公司的閥門服務(wù)快速反應(yīng)中心項目計劃在國內(nèi)布局不少于15 個閥門維修服務(wù)網(wǎng)點，國產(chǎn)該項目的成功實施將為公司從“制造”向“制造加服務(wù)”轉(zhuǎn)型提供支持，公司核電閥門的高市占率和進入國內(nèi)市場早將有助于打開公司在閥門服務(wù)后市場的發(fā)展空間。
產(chǎn)業(yè)基金定位核電高端制造、后處理市場，試水傳媒產(chǎn)業(yè)。公司與上海盛宇股權(quán)投資基金管理有限公司共同合作發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金投資方向明確，投資策略清晰，定位核電高端制造裝備和能夠在細分領(lǐng)域與公司主業(yè)協(xié)同的產(chǎn)業(yè)方向，尋求公司可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)。產(chǎn)業(yè)基金已分別投資了青島東卡和金色傳媒。青島東卡主業(yè)定位軍工和民用核設(shè)施退役，在核電三廢處理方面頗具實力，將為公司未來進入核電后處理市場理清產(chǎn)業(yè)脈絡(luò)與搭建客戶體系。金色傳媒則是公司順應(yīng)影視傳媒行業(yè)發(fā)展新形勢下，對于全新傳媒產(chǎn)業(yè)的一次試水。
投資建議：預(yù)計2017-2019 年分別實現(xiàn)歸母凈利7937 萬元、9585 萬元和1.08億元，同比分別增長53.85%、20.76%、12.65%，當(dāng)前股價對應(yīng)三年P(guān)E 分別為66、55、49 倍，給予目標(biāo)價24 元，“增持”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢的影響風(fēng)險，核電項目審批不達預(yù)期風(fēng)險。
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