>> 中泰證券-天士力（600535）中藥：合并天境生物構(gòu)建全面性生物藥平臺，產(chǎn)品組合進一步豐富-170322
| 上傳日期： |
2017/3/23 |
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pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
江琦 |
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天境生物專注于生物藥的早期研發(fā)和臨床開發(fā)。天境生物主要專注于發(fā)現(xiàn)和開發(fā)針對腫瘤和自身免疫疾病治療的生物抗體和新免疫療法，通過自主創(chuàng)新和與國內(nèi)外知名學(xué)府及研究機構(gòu)密切合作，目前已經(jīng)有多個在研創(chuàng)新類抗體藥物項目，研發(fā)方向主要有：1、研發(fā)具有國際競爭力的高價值針對單一靶點的單克隆抗體及融合蛋白創(chuàng)新藥物；2、研發(fā)有協(xié)同作用的針對多靶點的雙特異性抗體或抗體組合治療方法。
天境生物和天視珍協(xié)同性強。天視珍專注于生物藥工藝開發(fā)和制造，和天境生物合并后，將成為一個集早期開發(fā)、生產(chǎn)制備到臨床開發(fā)全面性平臺。合并后的主體將具有中國創(chuàng)新生物藥領(lǐng)域強大的在研管線，將天視珍獲批可能性高的生物優(yōu)化物和天境生物全球領(lǐng)先的早期階段資產(chǎn)組合取得平衡。
合并后的主體將擁有14 個正在研發(fā)的生物藥。合并后的主體將運用所具備的生物學(xué)知識、臨床策略和制造經(jīng)驗，跨越生物仿制藥領(lǐng)域，挑戰(zhàn)新一代免疫腫瘤學(xué)和下一代生物藥的開發(fā)。預(yù)計截至2018 年將共有11 個產(chǎn)品IND，截至2017 年將開展2 個國際/中國臨床試驗。
公司生物制藥產(chǎn)品線得到極大的豐富。公司作為I-Mab Cayman 的股東，將獲得多個技術(shù)水平國際領(lǐng)先的不同研發(fā)階段的產(chǎn)品，極大豐富了公司在生物制藥領(lǐng)域的產(chǎn)品線；I-Mab Cayman 及其子公司同時能夠依托公司現(xiàn)有技術(shù)平臺、中國市場的巨大優(yōu)勢，二者達到優(yōu)勢互補，構(gòu)建優(yōu)質(zhì)的生物藥布局。
盈利預(yù)測和投資建議：我們認為，此次合并是公司控股賽遠生物以來，在新藥布局上的又一大舉措，說明公司在創(chuàng)新藥布局決心強，是對未來產(chǎn)品線的有力補充。我們預(yù)計2016-2018 年公司收入分別為135 億元、160 億元、188 億元，同比分別增長2.4%、17.81%、17.86%；歸屬于母公司凈利潤分別為12.31億元、15.4 億元、20.14 億元，同比分別增長-16.39%、25.04%、30.81%；對應(yīng)EPS 分別為1.14 元、1.42 元、1.86 元；對應(yīng)PE 分別為35 倍、28 倍、22 倍。我們認為，經(jīng)過2016 年的調(diào)整，2017 年開始，公司業(yè)績將重回上升軌道，復(fù)方丹參滴丸FDAⅢ期臨床數(shù)據(jù)的公布將是拐點的開始，未來隨著FDA申報的推進，國內(nèi)、國外銷售的推廣，預(yù)期公司從業(yè)績和估值角度均有望開始提升。我們給予天士力2017 年P(guān)E35-40 倍，對應(yīng)股價49.7-56.8 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：復(fù)方丹參滴丸復(fù)方丹參滴丸后續(xù)FDA 審批風(fēng)險；藥品降價的風(fēng)險。
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