>> 興業(yè)證券-中信銀行（601998）2016年年報點評：資本補充帶動規(guī)模擴張，不良生成走穩(wěn)-170322
| 上傳日期： |
2017/3/23 |
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增持 |
作者： |
吳畏，傅慧芳 |
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全年來看增長的主要驅(qū)動因素來自生息資產(chǎn)規(guī)模增長15.5%以及中間業(yè)務(wù)收入增長18.5%。單季度看利潤增速下滑至-14%，主要由于Q4 歷年來最高的單季度信用成本（0.6%）以及公允價值變動損失7.7 億。
Q4 同業(yè)擴張驅(qū)動規(guī)模增長(QoQ 7.5%)，全年增速回歸行業(yè)均值（YoY15.5%）。公司4 季度的總資產(chǎn)規(guī)模積極增長，結(jié)束了Q3 縮表的態(tài)勢（QoQ-1.2%），規(guī)模增速回歸股份行均值水平（YoY 15.9%）。其中貸款增速繼續(xù)放緩，零售相對積極。在同業(yè)存放和買返業(yè)務(wù)快速增長的帶動下，同業(yè)業(yè)務(wù)單季度環(huán)比大增114%至總生息資產(chǎn)9.42%。債券投資中則主要增加了標(biāo)債的配置，應(yīng)收款投資全年凈壓縮。我們預(yù)計公司未來將繼續(xù)保持表內(nèi)資產(chǎn)較為平穩(wěn)的增速，在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上或繼續(xù)加大對應(yīng)收款類投資的結(jié)構(gòu)調(diào)整，增加零售業(yè)務(wù)的傾斜力度。負(fù)債方面，存款與同業(yè)負(fù)債均增長較快。存款增速的恢復(fù)（QoQ 7.3%, YoY 14.3%）主要由對公及活期存款帶動。同業(yè)負(fù)債則主要是加強了賣出回購資金的吸收并增加了向央行的借款。
息差基本走平，銀行卡及資本業(yè)務(wù)帶動手續(xù)費收入增長。公司全年NIM為2.00，較前三季度累計僅微幅下行1bp，較去年同期下行了31bps，非息收入主要增長來自代理、理財以及銀行卡手續(xù)費及收單業(yè)務(wù)。
名義不良繼續(xù)上行至1.69%（QoQ +19bps），Q4 加速進(jìn)行了不良確認(rèn)和減值計提。公司2016 年全年不良貸款余額為485.8 億元，名義不良的上行部分原因來自核銷力度的減弱。公司全年信用成本為1.69%，期末撥備覆蓋率156%，撥貸比2.62%。從不良生成情況看，Q2-Q4基本持平（0.36%），好于Q1，資產(chǎn)質(zhì)量是否邊際改善仍需觀察?？紤]到公司撥貸比已經(jīng)達(dá)到監(jiān)管機構(gòu)最終標(biāo)準(zhǔn)，我們預(yù)計未來信用成本的壓力邊際減輕。
我們小幅調(diào)整公司2017 年和2018 年EPS 至0.87 元和0.93 元，預(yù)計2017年底每股凈資產(chǎn)為7.84 元，對應(yīng)的2017 年和2018 年P(guān)E 分別為7.5 和7.0倍，對應(yīng)2017 年底的PB 為0.84 倍。公司年內(nèi)繼續(xù)推進(jìn)綜合金融戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，在綜合融資、大投行方面積極拓展，互聯(lián)網(wǎng)金融和資管業(yè)務(wù)的實踐也具有一定的先發(fā)優(yōu)勢，我們對公司維持增持評級。
風(fēng)險提示：撥備計提進(jìn)度超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。
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