>> 安信證券-中信銀行(601998)著力零售戰(zhàn)略,資產(chǎn)穩(wěn)健增長-170323
| 上傳日期： |
2017/3/23 |
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買入 |
作者： |
趙湘懷 |
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實現(xiàn)營業(yè)收入1538 億元，同比增長5.96%.歸母公司凈利潤416 億元，同比增長1.14%。不良貸款率1.69%，撥備覆蓋率155.5%。公司核心一級資本充足率9.65%，資本充足率11.98%。
■凈息差下降趨緩，手續(xù)費貢獻提升。（1）公司凈息差為 2.00%，同比下降30BP。受利率市場化、“營改增”價稅分離等因素影響，公司生息資產(chǎn)收益率為4.01%，比上年下降0.76 個百分點，付息負債成本率為2.12%，比上年下降0.52 個百分點。由于付息負債成本率下降幅度小于生息資產(chǎn)收益率下降幅度，導致凈息差下降。凈息差下降集中于上半年，下半年剔除營改增影響后，凈息差保持穩(wěn)定。隨著政策性利率上調(diào)，銀行資產(chǎn)端的利率敏感性大于負債端，利率上行將形成對凈息差的支撐，凈息差將進入上升通道。（2）營收增速放緩至5.96%，分項來看，利息凈收入增長1.63%，非息凈收入增長17.06%。利息凈收入增長主要源于生息資產(chǎn)規(guī)模的持續(xù)擴張。非息凈收入增長主要由于手續(xù)費及傭金收入增速達到20.51%，其中銀行卡手續(xù)費、代理業(yè)務(wù)手續(xù)費及理財產(chǎn)品手續(xù)費等項目增長較快。
■資產(chǎn)平穩(wěn)增長，結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化。公司生息資產(chǎn)同比增長17.68%，貸款和同業(yè)資產(chǎn)占比略有下降，投資類略有提升。隨著金融去杠桿的推進，銀行同業(yè)資產(chǎn)占比將繼續(xù)處于下降期。公司2016 年房地產(chǎn)開發(fā)貸款和個人按揭貸款增速較快，其中個人貸款同比增長43%，按揭貸款同比增長61%。我們認為隨著未來隨著折扣房貸的減少及房貸利率的上行，公司的房地產(chǎn)開發(fā)貸及個人按揭貸款增速將平穩(wěn)下滑。經(jīng)測算2016 年廣義信貸增速約為18%，預計受MPA 考核影響，2017 年增速會適度下降，實現(xiàn)平穩(wěn)增長。
■零售戰(zhàn)略成效明顯，百信銀行成功落地。中信銀行將堅持以建設(shè)“最佳綜合融資服務(wù)銀行”為目標，實現(xiàn)營業(yè)收入380.62 億元，比上年增長20.10%，占公司營業(yè)收入的25.95%。銀監(jiān)會同意在北京市籌建中信百信銀行股份有限公司。公司的網(wǎng)點優(yōu)勢和強大的金融風控、產(chǎn)品研發(fā)和客戶經(jīng)營能力，以及百度的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和用戶流量資源，將得到較好地發(fā)揮，對公司的零售轉(zhuǎn)型起到積極作用。
■不良加快處臵，資產(chǎn)質(zhì)量企穩(wěn)可期。公司加大不良貸款處臵，核銷不良貸款本金310 億元；對公業(yè)務(wù)重回大企業(yè)貸款，降低了因中小企業(yè)不良風險帶來的影響；批發(fā)零售業(yè)不良貸款余額和比率均有明顯改善，但制造業(yè)不良貸款風險仍未消除。逾期90 天以上/不良指標降至119%，不良認定標準有所嚴格。隨著企業(yè)貸款需求的回暖及不良處臵的加快出清，預計2017 年公司不良將進入平穩(wěn)期。
■投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標價7.75 元。我們預計公司2017 年-2019 年的凈利潤增速分別為4.57%、5.74%、6.39%；維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價為7.75 元，相當于2016 年1 倍的動態(tài)市盈率。
■風險提示：宏觀經(jīng)濟風險，信用風險，運營風險。
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