久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    事件：天壇生物今日復(fù)牌，停牌期間，公司主要完成3 件事情：1、以18 億元向大股東中生股份剝離虧損的疫苗業(yè)務(wù)。14 億元出售北研所100%股權(quán)，4億元出售長(zhǎng)春祈鍵51%股權(quán)；2、以3.6 億元向大股東中生股份收購(gòu)血制品企業(yè)貴州中泰80%股權(quán)；3、大股東中生股份無(wú)償劃轉(zhuǎn)3.67%的股份給國(guó)新控股。
    我們預(yù)期公司重組的進(jìn)度：去年2 月中生股份承諾注入集團(tuán)血制品資產(chǎn)并剝離虧損的疫苗業(yè)務(wù)；今年1 季度已經(jīng)完成疫苗的剝離。上海所、蘭州所、武漢所的血制品業(yè)務(wù)已經(jīng)完成資產(chǎn)分拆、血制品公司注冊(cè)、三證分離（生產(chǎn)許可證、GMP 認(rèn)證、生產(chǎn)文號(hào)），但是，土地和房產(chǎn)的分離較慢，三大所的血制品和疫苗業(yè)務(wù)過(guò)去共用一張土地證，需要去國(guó)土局進(jìn)行備案分拆。另外，分拆完成之后，還需正常運(yùn)營(yíng)一段時(shí)間再注入上市公司。我們估計(jì)今年4 季度有望啟動(dòng)血制品業(yè)務(wù)的注入，明年3 月之前將完成重組。我們估計(jì)重組完成之后，天壇生物持有成都蓉生（血制品平臺(tái)）的比例由90%下降至65~70%。
    看好血制品國(guó)家隊(duì)的政府資源優(yōu)勢(shì)，未來(lái)5 年采漿量有望翻番。中生股份旗下血制品公司去年采漿量1100 多噸，計(jì)劃未來(lái)5 年內(nèi)生增長(zhǎng)至2400 噸，再并購(gòu)600 噸，市場(chǎng)認(rèn)為很難做到，但我們認(rèn)為，央企的政府資源優(yōu)勢(shì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于民營(yíng)企業(yè)，在血制品板塊整合之后，國(guó)藥集團(tuán)牽頭去各省談判新建漿站，一定比民營(yíng)企業(yè)自己運(yùn)作更有效果，預(yù)計(jì)未來(lái)5 年每年有望新建5 個(gè)漿站（去年中生股份新建漿站3 個(gè)）。另外，當(dāng)前45 個(gè)漿站（不包括3 個(gè)新漿站）貢獻(xiàn)1100 多噸，平均采漿量24 噸，仍有較大提升空間。
    噸漿凈利潤(rùn)將逐年提升。我們估計(jì)成都蓉生去年噸漿凈利潤(rùn)69 萬(wàn)元，今年下半年有望獲批八因子批文，明年將提升到85 萬(wàn)元。重組之后，天壇生物的血制品批文將非常齊全，雖然過(guò)去三大所的噸漿凈利潤(rùn)較低，但是，我們估計(jì)公司未來(lái)有望獲批集團(tuán)內(nèi)血漿調(diào)撥，生產(chǎn)工藝將優(yōu)化，而且重組之后效率也有望提升，整體噸漿凈利潤(rùn)有望達(dá)80 萬(wàn)元以上。
    此次重組，并不僅僅是為了解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，更重要的是尋求發(fā)展。過(guò)去在中生股份幾個(gè)所，血制品業(yè)務(wù)地位弱于疫苗，但是重組完成之后，血制品業(yè)務(wù)整合并上市，地位大大提升，表明了集團(tuán)發(fā)展血制品的決心。以成都蓉生作為血制品平臺(tái)，更是為了將來(lái)內(nèi)部血漿調(diào)撥方便。另外，我們認(rèn)為管理層激勵(lì)問(wèn)題將來(lái)有望解決。國(guó)藥集團(tuán)是央企的國(guó)企改革試點(diǎn)，港股上市的國(guó)藥控股已經(jīng)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，A 股的四家企業(yè)已經(jīng)完成或即將完成重組，進(jìn)行管理層激勵(lì)的可能性都較大。當(dāng)然，我們判斷，即使天壇生物進(jìn)行管理層激勵(lì)，也將是在明年重組完成之后。
    首次覆蓋給予“ 強(qiáng)烈推薦-A” 投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2016~2018 年EPS0.50/0.87/1.04 元，由于血制品業(yè)務(wù)明年1 季度才注入上市公司，因此2018年業(yè)績(jī)才較為反映真實(shí)業(yè)績(jī)；我們認(rèn)為當(dāng)前情況下，適合按每噸漿的市值給予公司估值。按2016 年中生股份采漿量1100 噸，如果重組后天壇生物持有成都蓉生65%股權(quán)，可以計(jì)算天壇生物當(dāng)前每噸漿對(duì)應(yīng)市值2800 萬(wàn)元，低于華蘭生物的3300 萬(wàn)元和博雅生物的5300 萬(wàn)元（博雅非血制品業(yè)務(wù)按30 倍估值算）。當(dāng)然，我們更看好的是天壇生物重組后，投漿量持續(xù)增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)效率提升空間大，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：重組進(jìn)度低于預(yù)期；新批漿站低于預(yù)期；漿站違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。