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    銷售費用大幅增加導(dǎo)致業(yè)績下滑。2016 年公司實現(xiàn)整車銷售28.1 萬輛，同比增長7.0%，實現(xiàn)營業(yè)收入266.3 億元，同比增長8.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤13.2億元，同比下滑45.4%。歸母凈利潤下滑主要原因：1）汽車行業(yè)市場競爭加劇導(dǎo)，產(chǎn)品被迫降價，公司產(chǎn)品綜合毛利率下滑3.5 個百分點；2）受產(chǎn)品降價促銷的影響，2016 年公司銷售費同比增長23.3%。
    在春節(jié)擾動下，撼路者、皮卡與馭勝SUV 銷量仍有不俗表現(xiàn)。為排除春節(jié)影響，我們將1、2 月份綜合來看，受益于100 家經(jīng)銷商的渠道擴張，撼路者銷量合計1728 輛，同比增長221%；隨著皮卡解禁政策的紅利釋放，公司作為皮卡龍頭車企受益明顯，銷量合計10649 輛，同比增長72.0%，預(yù)計皮卡銷量有望持續(xù)增長；馭勝S330 上市為馭勝SUV 帶來新增銷量，1、2 月份馭勝SUV 銷量合計12976 輛，同比增長558.3%，預(yù)計其中馭勝S330 和汽油版馭勝S350 表現(xiàn)不俗。
    途睿歐自動擋上市在即，年中再推出JMC 特順。歐系大七座MPV 途睿歐自動擋將于3 月28 日上市，隨著自動擋車型的加入以及20.59-23.32 萬元的超值價格策略，途睿歐將更有底氣向新款別克GL8 等同級熱門車型發(fā)起挑戰(zhàn)。JMC 特順預(yù)計將于二季度推出，全順將在傳承經(jīng)典全順的生產(chǎn)平臺、基礎(chǔ)零部件的前提下進行價格下探，與新全順、新時代全順一同實現(xiàn)低、中、高端的輕客全線布局。
    2017 年經(jīng)營目標(biāo)積極，業(yè)績高增長可期。2017 年公司力爭實現(xiàn)銷售整車36.5萬輛，銷售收入約352 億元，分別較2016 年上漲30%、32%。同時公司將著重做好渠道建設(shè)及新車型上市投放計劃。公司2017 年經(jīng)營目標(biāo)積極，業(yè)績高增長可期。
    盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為2.74、3.66、4.34元，對應(yīng)的PE 為11、8、7 倍。鑒于公司由商轉(zhuǎn)乘，2017 年多款新車上市，維持“買入”評級。
    風(fēng)險提示：輕卡系列、皮卡系列、新全順、馭勝S330 等銷量或不達預(yù)期。