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2016 年公司境內(nèi)綜合毛利率維持40%以上，并沒有出現(xiàn)市場所擔心的工程項目體量增大而降低公司盈利能力的情況，相反公司夜游經(jīng)濟類的毛利率反而是主營業(yè)務中最高，達到41.94%。境外平達借助小間距產(chǎn)品替代LCD，毛利率同比提高2.46pct 達到28.39%，并有望保持升勢。
    從小康指數(shù)到幸福指數(shù)，公司幸福城市藍圖正展開
    戰(zhàn)略清晰、執(zhí)行力強一貫是利亞德的核心競爭力，在年報中公司明確了以“幸福城市”為戰(zhàn)略實施方向，從夜游經(jīng)濟、文化旅游、智能顯示、體育運動、VR 體驗五方面界定了幸福城市內(nèi)涵。公司首次公布了“盤古智庫”從小康指數(shù)到幸福指數(shù)的論證，強調(diào)從經(jīng)濟發(fā)展、公共服務、創(chuàng)新能力、誠實信用、自我感受五個方面構(gòu)建幸福城市指標體系。受益于幸福城市訂單逐步落地，公司17Q1 凈利潤預計同比增長100%-120%，超出市場預期。
    全業(yè)務鏈布局的競爭優(yōu)勢凸顯，圈地成效逐步開始體現(xiàn)
    伴隨G20 項目示范效應的進一步釋放， 2016 年金達的政府客戶占比增至78%，年初至今公司景觀照明新增訂單5.1 億元，同比增長422%。根據(jù)之前調(diào)研，我們預計政府照明工程需求將在財政擴張、PPP 興起、全國電力供應過剩的背景下快速增長。由于政府需求特點為：城市整體規(guī)劃而非獨立地產(chǎn)、項目規(guī)模較大、要求實施周期短、傾向“設計-實施-運維”一體化等。而公司具有設計、施工兩項最高資質(zhì)，營銷渠道成熟，競爭優(yōu)勢凸顯。此外由于照明工程的地域割裂性強，公司之前一系列“圈地收購”行動的成效逐步體現(xiàn)，2016 年華東、華北營收占比分別提升21pct、16pct。
    在夜游經(jīng)濟之外，強調(diào)文化旅游作為“幸福城市”創(chuàng)收之源
    如我們一直強調(diào)，“美其容”的同時“彰其文”才是幸福城市的完整內(nèi)涵，現(xiàn)代化的旅游除了欣賞自然風光和歷史人文之外，開始提出“體驗感”的需求。而公司此次重點強調(diào)的文化旅游業(yè)務是根據(jù)城市旅游的需求和定位，采取“設計服務+投資運營”一體化的模式為城市提供定制旅游方案，用文化來駕馭公司長期積淀的LED 顯示、VR/AR 方面的技術。
    LED 顯示為支撐，照明工程+文化旅游開啟新一輪高增長，維持買入評級！公司小間距LED 仍將受益行業(yè)增長作為業(yè)績支撐，考慮到幸福城市項目景氣高漲，文化旅游前景可期，上調(diào)公司17-19 年歸母凈利潤為12.02、18.83、24.50 億元，17 年30X-35X 對應目標價44.28-51.66 元，維持買入評級！
    風險提示：幸福城市項目落地慢于預期，小間距LED 滲透速度不達預期。