>> 西南證券-凌云股份（600480）業(yè)績符合預(yù)期，看好集團資產(chǎn)注入及兵工國改-170328
| 上傳日期： |
2017/3/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
高翔 |
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2016 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入89.0億元，同比增長22.8%，營收增長穩(wěn)健。公司客戶結(jié)構(gòu)相對較為分散，受單一客戶影響較小，公司營收增速和整個乘用車市場銷量增速相關(guān)性更為明顯，近幾年公司營收增速均高于行業(yè)增速，業(yè)務(wù)開拓勢頭良好。2016 年公司產(chǎn)品綜合毛利率為20.1%，相比去年下滑0.3 個百分點，三費率總和14.2%，相比去年下滑0.6 個百分點，毛利率和三費率水平均基本保持穩(wěn)定。
5 家GNS 合資工廠為公司未來業(yè)績重要增長點。2016 年公司營收、歸母凈利潤的增長良好主要因為公司與韓國GNS 合資設(shè)立的5 家工廠陸續(xù)投產(chǎn)，個別廠開始釋放業(yè)績所致。預(yù)計2017 年沈陽、長春、煙臺吉恩斯公司實現(xiàn)滿產(chǎn)，新成立的柳州、廣州吉恩斯公司陸續(xù)量產(chǎn)，GNS 合資廠產(chǎn)能釋放有望加速公司業(yè)績增長。
發(fā)行股份購買資產(chǎn)不受再融資新規(guī)影響，凌云凱毅德注入值得期待。兵器集團實力雄厚，資產(chǎn)證券化需求強烈。公司擬發(fā)行股份購買集團資產(chǎn)太行機械與東方聯(lián)星，根據(jù)再融資新規(guī)相關(guān)規(guī)定，公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方案不受影響，只需將配套募集資金的定價原則調(diào)整為發(fā)行期首日，預(yù)計集團資產(chǎn)注入邏輯仍可兌現(xiàn)。此外，繼2015 年收購德國WAG 公司布局輕量化之后，公司未來有望收購凌云集團內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)凌云凱毅德，借助凱毅德的技術(shù)與資源優(yōu)勢，進一步增強國際競爭力。
限制性股票激勵計劃助推長期發(fā)展。公司發(fā)布限制性股票激勵草案，以10.58元/股的價格向公司高管、管理骨干與技術(shù)骨干定向發(fā)行限制性股票450 萬股。
我們認(rèn)為該計劃解鎖條件寬松，有望打底未來業(yè)績兌現(xiàn)激勵，有助于穩(wěn)固公司經(jīng)營團隊與技術(shù)人員，推動公司長期穩(wěn)健發(fā)展。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司17-19 年EPS 分別為0.56 元、0.68 元、0.83 元，對應(yīng)的PE 為33 倍、27 倍、22 倍，考慮到公司業(yè)績增長穩(wěn)健，集團資產(chǎn)證券化預(yù)期逐步增強，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：熱成型產(chǎn)品推廣或不及預(yù)期；資產(chǎn)注入或不及預(yù)期。
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