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2016 年公司毛利率下滑到22.6%左右，主要由于皮卡、輕卡、輕客等業(yè)務(wù)由于產(chǎn)品老化競(jìng)爭(zhēng)力下降、盈利能力下滑，以及新乘用車車型撼路者、馭勝等車型前期費(fèi)用較大所致。
    2、輕型商用車市場(chǎng)拖累整體業(yè)績(jī)，2017 年有望持續(xù)復(fù)蘇。2016年輕型商用車市場(chǎng)無(wú)論是輕客還是輕卡，整體基本沒有增長(zhǎng)，與重型商用車形成鮮明對(duì)比。我們預(yù)計(jì)輕型商用車子行業(yè)有望在商用車國(guó)四升級(jí)等多因素帶動(dòng)下接力重卡子行業(yè)推動(dòng)商用車整體增長(zhǎng)，助力公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
    3、乘用車帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性：渠道擴(kuò)張后撼路者銷量有望大幅增長(zhǎng)。
    2016 年福特撼路者月均銷量?jī)H617 臺(tái)，今年開始撼路者渠道開始大幅擴(kuò)張，月均銷量上升到1500 臺(tái)左右。作為江鈴目前單價(jià)最高的產(chǎn)品，撼路者有望帶來(lái)較大的業(yè)績(jī)彈性。
    4、乘用車帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性：馭勝SUV 新產(chǎn)品不斷，銷量將大幅攀升。2016 年下半年馭勝330 上市使得公司馭勝SUV 產(chǎn)品線進(jìn)一步豐富，月均銷量上升至3000 臺(tái)左右。2017 年馭勝350汽油版等新車型將陸續(xù)上市進(jìn)一步拉動(dòng)馭勝SUV 整體月均銷量。
    5、投資策略。我們預(yù)計(jì)2017、2018 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為：22、26 億，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017 年動(dòng)態(tài)估值9 倍，接近歷史估值下限。2017 年公司由商轉(zhuǎn)乘的效果將持續(xù)顯現(xiàn)，進(jìn)一步向綜合性汽車生產(chǎn)商邁進(jìn)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車市場(chǎng)銷量下滑或嚴(yán)重的產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題。