>> 西南證券-桐昆股份（601233）業(yè)績符合預(yù)期，未來看好長絲景氣度和公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局-170328
| 上傳日期： |
2017/3/28 |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
商艾華 |
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2016 年滌綸長絲行業(yè)的景氣度持續(xù)好轉(zhuǎn)，主要原因包括：1）長絲行業(yè)受國家供給側(cè)改革影響，去產(chǎn)能和去庫存成效明顯，同時，未來新增產(chǎn)能很少，預(yù)計2017 年僅有145 萬噸，增速約為4%，而下游需求預(yù)計保持6~7%的增長，供需格局仍將持續(xù)改善；2）人民幣貶值促進下游紡織產(chǎn)品出口增加，國內(nèi)紡織品需求平穩(wěn)增長，拉動滌綸長絲需求持續(xù)增長；3）國際原油價格從低位開始上漲，并在下半年維持在一個相對高位，對滌綸長絲價格構(gòu)成成本支撐，也增厚了庫存收益。分季度看，公司1~4 季度凈利潤分別為1.6 億、2.0 億、2.1 億和5.8 億，對應(yīng)的POY 價差分別為1077、897、1212 和1411 元/噸，盈利能力提升明顯。
公司持續(xù)布局產(chǎn)業(yè)鏈一體化和產(chǎn)品差異化。公司目前聚酯聚合產(chǎn)能350 萬噸，滌綸長絲產(chǎn)能410 萬噸，國內(nèi)市占率13%，排名第一。近年來，公司持續(xù)向產(chǎn)業(yè)鏈上游布局，努力打通PX-PTA-長絲全產(chǎn)業(yè)鏈。2016 年恒騰二期和恒瑞項目陸續(xù)投產(chǎn)，新增長絲產(chǎn)能約60 萬噸；嘉興石化二期120 萬噸PTA 項目預(yù)計2017年三季度建成投產(chǎn)，屆時公司PTA 產(chǎn)能將達到240 萬噸規(guī)模；桐昆集團參股的浙江石化煉化一體化項目穩(wěn)步推進，一期項目預(yù)計2018 年底投產(chǎn)，屆時將實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化格局。另外，公司積極布局產(chǎn)品差異化，并于16 年啟動定增著手建設(shè)功能性纖維項目，項目投產(chǎn)后，公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將得到進一步優(yōu)化。
長絲市場短期有波動，長期仍將向好。受原油價格短期波動的影響，部分長絲產(chǎn)品的價格出現(xiàn)跟跌，從而加重了下游采購方的觀望情緒，導(dǎo)致庫存增加。我們認為未來油價向下空間很小，向上空間反而很大，隨著油價逐步回暖以及行業(yè)自身供需格局的持續(xù)好轉(zhuǎn)，長絲行業(yè)將在未來較長時間內(nèi)保持高景氣度。
盈利預(yù)測與投資建議?？紤]到公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化和產(chǎn)品差異化布局對公司業(yè)績的提振，上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為1.18 元、1.54 元、2.0元，對應(yīng)PE 分別為13 倍、10 倍和8 倍，目標價20 元，維持“買入”評級。
風險提示：油價下跌的風險；項目進度不及預(yù)期的風險；長絲價格下跌的風險。
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