>> 國泰君安-桐昆股份(601233)16年報點評-行業(yè)長期向好不變，龍頭引領產業(yè)集中-170328
| 上傳日期： |
2017/3/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
肖潔 |
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此報告為加密報告 |
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當前股價 PE為 12/10/8倍。
2016 年業(yè)績符合預期，龍頭企業(yè)扛起提高集中度大旗。 （1）2016年公司實現凈利潤 11.3億，同比增幅約 880%，利潤逐季度提升，分別為 1.6、1.9、2.1和 5.7億元；（2）全年銷售長絲 354萬噸，相比 2015年 298 萬噸提升 19%，公司現有聚合產能 350 萬噸，長絲產能 410萬噸，市占率 13%。公司增加兩個擴產計劃：嘉興石化 30萬噸 POY和恒騰 60萬噸，擴產速度高于行業(yè)，有利于提升行業(yè)集中度。
上半年長絲市場行情略低于市場預期，但長期向好趨勢不變。 （1）一季度低于預期：四季度行業(yè)過渡繁榮（油價上漲和前期低庫存） ，帶來 2016Q4-2017Q1 行業(yè)開工率提升，生產量相比往年提升；累計的高庫存結合 3 月油價下跌，2017Q1 長絲廠和下游庫存的積累均超過了市場預期； （2）然而兩個利好因素是：我們并沒有看到下游需求從 2016年下半年開始較好這個趨勢的結束； 上游 PTA表現出比長絲更低的議價能力；聚酯廠商通過適當調價，庫存已經開始下行。因此我們仍然對二季度公司的盈利水平持樂觀態(tài)度，我們估算的2017Q1-Q2凈利潤為 3億、5億，2017 年全年 15.6億。到 2019年伴隨 PTA和長絲產能增長看 20-25億利潤。
風險提示：油價下跌，滌綸需求低迷
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